CRO和CDMO保持良好增长态势推动公司业绩稳步向好

公司研究/公司快报 2022年10月27日 CRO和CDMO保持良好增长态势推动公司业绩稳步向好 增持-A(维持) 和元生物（688238.SH） 医疗服务 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入8042.93万元，同比增长23.86%；实现归母净利润1388.83万元，同比增长2.00%；实现扣非归母净利润1140.34万元，同比增长37.01%；基本每股收益为0.03元，同比减少18.69%。2022年前三季度公司实现营业收入21532.83万元，同比增长31.34%；实现归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%；实现扣非归母净 利润2870.27万元，同比增长52.17%；基本每股收益为0.07元，同比减少 0.22%。 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）：22.66 年内最高/最低（元）：35.50/15.88流通A股/总股本（亿）：0.73/4.93流通A股市值（亿）：16.47 总市值（亿）：111.76 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 0.07 摊薄每股收益： 0.07 每股净资产(元)： 4.38 净资产收益率： 1.57 分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com 事件点评 2022年前三季度公司营收及归母净利润稳步增长，原因是CRO和CDMO业务呈现良好增长态势并且公司费用控制良好。一方面，虽然公司上半年受新冠疫情影响，但总体仍保持良好增长趋势，各项经营活动有序推进。2022年前三季度公司累计实现营业收入21532.83万元，同比增长31.34%，其中：基因治疗CRO业务收入4324.48万元，同比增长13.40%；基因治疗CDMO业务收入16607.24万元，增长36.87%。另一方面，前三季度公司费用控制良好：销售期间费用率为29.69%，较去年同期变动-4.58pct，管理/研发/销售/财务费用率分别为18.70%/11.03%/9.14%/-9.18%，较去年同期变动 +0.41pct/+1.92pct/-0.98pct/-5.93pct。2022年前三季度公司实现净利润3391.41 万元，较上年同期增加16.69%。 临港基地建设稳步推进，预期2023年产能逐步释放。临港产业基地总投资约15亿元，分两期建设。目前临港基地建设一期正在进行中，受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平米的细胞生产线，预计2023年初试运行，投产后将带来产能进一步释放，同时推动公司订单和收入规模的快速增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司持续加大研发投入，客户反馈良好，战略合作进展顺利。上半年公司研发支出2374.68万元，同比增长58.94%，主要用于基因治疗基础研究和生产工艺优化。截至2022年9月末，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利4项，软件著作权1项，作品著作权4项，国内注册商标45项，国际商标1项；其中第三季度新增5项发明专利授权。依托技术优势和项目经验积累，公司得到了客户和合作伙伴的广泛认可。9月，公司参与的原启生物Ori-C101注射液一类新药临床试验（IND）申请正式获批，即将进入国内注册临床试验阶段；同期，公司与美迪西达成战略合作，双方将整合临床前 CMC药学研究，药效、药代和GLP安全评价服务能力，借助高效的项目管理沟通机制，携手为客户提供全面、优质、高效、快速的新药研发和生产服务。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为3.59、6.37、8.01亿元，增速分别为40.9%、77.4%、25.6%，净利润分别为0.78、1.38、1.94亿元，增速分别为44.0%、76.5%、40.5%，对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以10月27日收盘价22.66元计算，对应PE分别为143.0X、81.1X、57.7X，维持“增持-A”评级。 风险提示 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 359 637 801 YoY(%) 126.9 78.6 40.9 77.4 25.6 净利润(百万元) 94 54 78 138 194 YoY(%) -358.6 -42.5 44.0 76.5 40.5 毛利率(%) 58.1 51.7 50.2 46.1 47.3 EPS(摊薄/元) 0.19 0.11 0.16 0.28 0.39 ROE(%) 10.7 5.9 3.5 5.6 7.4 P/E(倍) 118.3 206.0 143.0 81.1 57.7 P/B(倍) 13.2 12.2 4.8 4.5 4.2 净利率(%) 66.1 21.3 21.7 21.6 24.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 747 744 1693 1660 1600 营业收入 143 255 359 637 801 现金 455 619 1511 1384 1343 营业成本 60 123 179 344 422 应收票据及应收账款 24 29 55 87 89 营业税金及附加 0 0 0 1 1 预付账款 2 6 5 14 10 营业费用 17 24 29 45 48 存货 22 44 50 139 88 管理费用 33 44 50 76 88 其他流动资产 244 47 72 37 70 研发费用 22 24 29 45 48 非流动资产 201 519 951 1269 1456 财务费用 0 -8 -20 -28 -27 长期投资 17 16 15 14 12 资产减值损失 -0 -1 -0 -0 -0 固定资产 55 91 391 647 839 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 52 51 51 50 投资净收益 73 4 -1 -1 -2 其他非流动资产 78 360 493 558 555 营业利润 89 61 91 155 220 资产总计 948 1263 2644 2929 3056 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 72 137 191 347 286 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 89 61 91 155 220 应付票据及应付账款 16 50 52 136 99 所得税 -2 7 10 17 24 其他流动负债 56 87 139 211 187 税后利润 91 54 81 138 196 非流动负债 27 209 131 123 114 少数股东损益 -3 0 3 0 3 长期借款 0 101 81 61 41 归属母公司净利润 94 54 78 138 194 其他非流动负债 27 108 50 62 73 EBITDA 94 54 105 192 288 负债合计 99 346 322 469 400 少数股东权益 0 0 3 3 6 主要财务比率 股本 393 393 493 493 493 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 457 471 1694 1694 1694 成长能力 留存收益 -1 54 135 273 469 营业收入(%) 126.9 78.6 40.9 77.4 25.6 归属母公司股东权益 849 918 2319 2457 2650 营业利润(%) 308.8 -32.0 49.6 70.0 42.2 负债和股东权益 948 1263 2644 2929 3056 归属于母公司净利润(%) -358.6 -42.5 44.0 76.5 40.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.1 51.7 50.2 46.1 47.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 66.1 21.3 21.7 21.6 24.2 经营活动现金流 62 107 99 238 224 ROE(%) 10.7 5.9 3.5 5.6 7.4 净利润 91 54 81 138 196 ROIC(%) 9.3 4.2 2.6 4.3 6.2 折旧摊销 15 0 33 65 95 偿债能力 财务费用 0 -8 -20 -28 -27 资产负债率(%) 10.4 27.4 12.2 16.0 13.1 投资损失 -73 -4 1 1 2 流动比率 10.4 5.5 8.9 4.8 5.6 营运资金变动 21 0 -11 62 -41 速动比率 6.7 4.8 8.3 4.3 5.1 其他经营现金流 9 65 14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -278 -27 -480 -385 -283 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 616 90 1274 19 18 应收账款周转率 8.7 9.7 8.6 9.0 9.1 应付账款周转率 3.3 3.8 3.5 3.6 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.11 0.16 0.28 0.39 P/E 118.3 206.0 143.0 81.1 57.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.22 0.20 0.48 0.46 P/B 13.2 12.2 4.8 4.5 4.2 每股净资产(最新摊薄) 1.72 1.86 4.70 4.98 5.37 EV/EBITDA 113.7 200.4 93.9 51.8 34.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公