农林牧渔行业专题报告：农林牧渔行业三季报业绩前瞻-生猪养殖保持较高盈利，宠物公司业绩稳健增长

生猪养殖：3Q2024养殖企业保持较高盈利。1）猪价快速上行后高位震荡，据农业农村部，2024年Q1/Q2/7月/8月生猪均价为14.9/16.3/18.7/20.4元/kg，同比-4.8%/+12.2%/+30.0%/+19.6%。2）产能回补较慢，上行周期延续时间有望超预期：依据农业农村部，2024年7月，能繁母猪存栏环比仅+0.1%。3）2Q2024起，企业出栏量同比增速显著放缓：依据15家上市公司公告，2024年Q1/Q2/7月/8月合计出栏量分别为3638/3588/1238/1255万头 ， 同比+9.5%/-1.4%/+1.7%/+2.1%。4）受益于猪价上行、饲料原料价格的回落及降本增效举措的推进，企业养殖利润3Q2024进一步扩大。5）我们认为，企业由于谨慎预期，补栏较慢，本轮上行高度及上行持续时长可以期待。相关标的：牧原股份，温氏股份，新五丰，巨星农牧。 动保：业绩有望触底回升，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度， 猪价 开启上行推动行业销量触底回升，从行业批签发数据来看，2024年Q1/Q2/7月/8月，圆环同比-18%/-7%/-14%/+10%，伪狂犬同比-44%/-36%/-23%/-13%。2）从产品周期角度，多数公司陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；3Q2024以来，动保行业竞争格局环比上半年有所改善。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。 禽养殖：3Q2024业绩仍有一定压力。1）2024年Q3商品代鸡苗价格有所上行，不同品种以及大小厂之间的苗价存在差异，后续苗量供应小幅增加，预计苗价或有调整，但幅度有限。2）由于需求低迷、供应亦有一定收缩，2024年白羽鸡价格Q3均价为7.44元/kg，季环比-2.7%，同比-11.8%，经销商结束国庆备货后预期后续毛鸡价格震荡。3）我们认为，随着猪周期反转到来，后续商品代价格有望和猪价形成共振。相关标的：圣农发展、益生股份。 宠物：3Q2024业绩稳健增长。1）外销方面，海外客户去库已经结束，各公司外销订单已经恢复正常，我们预计上市公司代工业务增速将高于行业平均增速；2）内销方面，亚宠展完美落幕，众多国内品牌展台设计新颖且吸睛、并且均有新品推出，我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份。 风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险 1养殖及后周期：周期反转养猪盈利扩大，猪鸡共振可期 生猪养殖：3Q2024养殖企业保持较高盈利。1）猪价快速上行后在高位震荡。依据农业农村部，2024年Q1/Q2/7月/8月生猪均价为14.9/16.3/18.7/20.4元/kg，同比-4.8%/+12.2%/+30.0%/+19.6%。2）产能回补较慢，上行周期延续时间有望超预期：依据农业农村部，2024年7月，能繁母猪存栏环比仅+0.1%。由于疾病防控压力、现金流压力和相对谨慎的猪价预期，养殖企业并未出现明显的产能回补行为，本轮猪价上行周期的时长有望超出预期。3）2Q2024起，企业出栏量同比增速显著放缓，供应压力缓解：依据15家上市公司公告，2024年Q1/Q2/7月/8月合计出栏量分别为3638/3588/1238/1255万头，同比+9.5%/-1.4%/+1.7%/+2.1%。4）养殖企业养殖利润进一步扩大：受益于饲料原料价格的回落及降本增效举措的持续推进，上市公司养殖成本Q3延续改善趋势；同时由于猪价在高位震荡，3Q2024企业养殖利润进一步扩大。5）我们认为，由于对未来的谨慎预期，养殖企业产能回补较慢，本轮上行高度及上行持续时长可以期待，持续推荐配置生猪养殖。相关标的：牧原股份，温氏股份，新五丰，巨星农牧。 图1.2024年7月/8月生猪均价达到18.7/20.4元/kg 图2.养殖企业产能回补整体较慢 图3.饲料价格3Q2024延续下行趋势 图4.养殖企业3Q2024盈利维持高位 表1.生猪养殖公司3Q2024盈利预测 动保：业绩有望触底回升，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，猪价开启上行推动行业销量触底回升，从行业批签发数据来看，2024年Q1/Q2/7月/8月，圆环同比-18%/-7%/-14%/+10%，伪狂犬同比-44%/-36%/-23%/-13%。2）从产品周期角度，多数公司在行业低谷时期持续进行组织管理改革、产品研发拓展、产能扩张，2024-2025年陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；3Q2024以来，动保行业竞争格局环比上半年有所改善。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。 图5.各类猪疫苗批签发次数同比变化 图6.各类猪疫苗批签发次数（单位：批次数） 表2.养殖后周期公司3Q2024盈利预测 禽养殖：3Q2024商品代鸡苗价格震荡上涨，白羽肉鸡价格暂承压。1）海外禽流感仍有发生，但Q3整体比较稳定。目前美国仍只有俄克拉荷马州向中国供应祖代鸡，据钢联统计，2024年1-8月祖代引种及自繁更新量95万套，同比+4.7%，Q3引种和自繁更新量有所减少。并且祖代存栏量（在产+后备）近期有所下降，主要是后备量减少明显。2）2024年Q3商品代鸡苗价格有所上行，规避三伏天出毛鸡后，补栏需求有所提升，加之养殖端盈利对苗价也有一定支撑，不同品种以及大小厂之间的苗价存在差异，好品种的鸡苗价格略高，排苗计划较好。后续苗量供应小幅增加，预计苗价或有调整，但幅度有限。3）由于需求低迷、供应亦有一定收缩，白羽鸡价格2024年Q3均价为7.44元/kg，季环比-2.7%，同比-11.8%，受前期养殖户躲避国庆前后出栏影响，鸡源有所收紧，毛鸡9月末价格触底反弹，经销商结束国庆备货后预期后续毛鸡价格震荡。4）我们认为随着猪周期向上，后续商品代鸡价格有望和猪价形成共振。相关标的：圣农发展、益生股份。 图7.白羽鸡祖代鸡更新量1H2024较为稳定 图8.祖代鸡存栏（在产+后备）有所下降（单位：万套） 图9.3Q2024白羽鸡苗价格震荡上涨（单位：元/羽） 图10.3Q2024白羽肉鸡价格处于震荡 表3.禽养殖公司3Q2024盈利预测 2宠物：外销恢复正常，亚宠展完美落幕 外销：海外客户去库已经结束，各公司外销订单已经恢复正常。根据海关数据，2024年1-8月零售包装狗食或猫食饲料出口同比分别为+37.9%/+28.4%/+7.1%/+14.7%/+25.4%/+37.3%/+19.9%/+33.4%，全球宠物市场规模仍在持续增长，我们预计上市公司凭借深度绑定老客户以及持续开拓新客户，其代工业务增速将高于行业平均增速。并且，成本端国内原材料（鸡肉、鸭肉）价格仍处于相对低位，或有利于出口企业三季度利润，但仍要考虑近期美元贬值可能带来的汇兑损失。 图11.2023年Q3开始宠物食品出口逐步恢复 内销方面，第26届亚洲宠物展于8月21-25日在新国际博览中心举办，本次展览会规模再创新高，300000平超大展出规模，覆盖新国际17大馆+7个供应链专馆+户外区，汇聚2500+海内外展商，同期将举办67场会议活动，56场消费者活动，众多国内品牌展台设计新颖且吸睛、并且均有新品推出。我们持续看好行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。建议关注相关标的：佩蒂股份，乖宝宠物，中宠股份。 乖宝宠物有两个展台，一个是麦富迪和霸弗系列，另一个是弗列加特和汪臻纯。 麦富迪展台复刻了一个“浓缩版”的超级工厂，在这里可以看到模拟生产线的展位动线设计、多品类产品展示，并且将研发做到了深度还原，霸弗系列推出新品霸弗牛初乳鲜肉天然粮。弗列加特将plus版大烘焙直接入驻展位，等比例放大原产品包装，充分尊重成分党需求，隔壁展位是今年新推出的自有国货高端狗粮品牌汪臻醇，遵循“限定成分配方”，采用可持续、可溯源的食材，让营养回归天然本真，新品有全价鲜肉烘焙粮和全价主食冻干。 佩蒂股份有一个展台，展示以爵宴品牌为主，展台设计沿用以往“自然厨房”的设计理念，将精心打造的露营氛围与“天然”主题紧密相连重点展出爵宴原生风干粮系列、冻干系列以及冰淇凌等新品和明星单品。其中爵宴原生风干粮于5月17日上线发售，短短一个月左右就登上了618期间的抖音鸭肉味犬主粮、京东风干狗干粮榜单第一名。 中宠股份有三个展台，分别是核心自主品牌顽皮、ZEAL和Toptrees。1）顽皮展台以顽趣形象精彩亮相，经典“顽皮红”格外亮眼吸睛，年度新品100%鲜肉全价成猫粮在本次亚宠展首次推出，顽皮鱼油猫条、顽皮大满罐、顽皮冻干羊奶棒等热门单品也升级展出。2）新西兰ZEAL品牌与超可爱的“奈娃”一同亮相，吸引众多宠物主携爱宠与奈娃和ZEAL亲密碰头，经典产品0号主食罐及新西兰首款天然风干粮等多款热门产品精致登场。3）领先在本次亚宠展上结合“甄嬛传”IP联名，整体视觉以品牌橙色及甄嬛传IP宫廷红为主基调，吸引众多“甄学家”现场打卡，推出99主食罐系列限定口味-丹阳湖蟹肉罐，以及趣味冻干。 图12.乖宝宠物旗下麦富迪品牌展台 图13.乖宝宠物旗下弗列加特品牌展台 图14.佩蒂股份旗下爵宴品牌新品风干粮展示 图15.中宠股份旗下领先品牌展台 表4.宠物行业公司3Q2024业绩前瞻 3风险提示 原材料价格波动风险。成本占比较高的主要有玉米、豆粕、小麦、高粱等。饲料原料的国际贸易存在较大不确定性，价格波动的风险将中长期存在。如果全球大宗农产品的供应持续偏紧，价格进一步上行或维持高位，将进一步推高产业链成本，对行业盈利水平产生不利影响。 动物疫病风险。动物疾病的大规模发生与流行，一方面会导致畜禽的疾病甚至死亡，从而导致畜禽出栏量下行，对行业收入和业绩产生明显不利影响；另一方面会影响消费者心理，导致短期内行业需求降速，从而对行业销售量和销售单价产生不利影响。 极端灾害风险。自然灾害和极端气候可能造成行业经营活动无法正常开展；也可能会造成原料减产、增加疾病传播风险，从而增加产业链整体成本和疫情防控成本，对行业整体盈利水平产生不利影响。