点评报告：高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力稳步提升

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年上半年，珠江啤酒实现营业收入31.98亿元（YoY+7.09%），归母净利润6.12亿元（YoY+22.51%），扣非归母净利润5.87亿元（YoY+23.31%）。其中，2025Q2营业收入19.71亿元（YoY+4.96%），归母净利润4.55亿元（YoY+20.17%），扣非归母净利润4.41亿元（YoY+18.80%）。

盈利能力
毛利率和净利率稳步提升，2025年上半年分别为51.85%（+2.81pcts）和19.44%（+2.34pcts）。主要原因是原料成本下降及产品结构升级。期间费用率略有下降，2025年上半年分别为销售费用率14.29%、管理费用率6.64%、研发费用率2.97%、财务费用率-2.65%。

渠道与产品

• 渠道：普通渠道占比93.66%，商超和电商渠道增速较快，分别YoY+49.29%和+47.72%。华南地区表现突出，占比94.36%，经销商净增加39家。
• 产品：高档产品（纯生、雪堡）营收23.64亿元（YoY+15.86%），占比76.25%；中档产品（零度）营收5.35亿元（YoY-17.47%）；大众化产品营收2.01亿元（YoY+7.50%）。

产品力与品牌
公司围绕“啤酒+”突破品牌边界，举办音乐派对、啤酒节等活动，推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌建设。推出新产品如吉祥如意珠江啤酒500mL罐装等，获评青酌奖酒类新品。

预测与建议
维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元（YoY+17.43%/7.29%/8.72%），EPS为0.43/0.46/0.50元/股，对应PE为25/23/21倍。高端化趋势和成本下降红利有望支撑盈利增长。

风险因素
市场变动、原材料价格波动、行业竞争、食品安全等。