顾家家居2025年业绩表现亮眼，内外贸均实现增长，经营性盈利能力稳步提升。
核心观点与关键数据：
- 整体业绩： 2025年营收200.56亿元，同比+8.53%；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%。2025Q4营收50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
- 区域表现： 内贸营收99.4亿元，同比+6.18%；外贸营收93.26亿元，同比+11.46%。内贸逆势增长，外贸增速亮眼。
- 内贸：零售转型、组织提效措施显效。
- 外贸：全球深化布局，海外产能爬坡，ODM业务稳固，OBM与跨境电商贡献增量。
- 产品表现： 沙发增速亮眼（+13.44%），卧室产品（+6.63%）、定制家具（+3.92%）稳步增长。内贸聚焦功能沙发、床垫、定制柜类，外贸沙发稳健，床垫非美市场突破。
- 盈利能力：
- 毛利率：2025年/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，同比+0.04/-1.30个pct。内贸/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31个pct。内销提升主因原材料价格下降、供应链优化等；外销下降主因关税影响。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21个pct。销售、管理费用率下降，研发费用率略升（核心技术与智能产品研发），财务费用率提升（汇兑损益减少）。
- 净利率：2025全年/2025Q4归母净利率分别为8.93%/4.99%，同比+1.26/+3.75个pct。剔除资产&信用减值及财务费用后，2025全年/2025Q4净利率分别为9.96%/8.64%，同比+0.84/+2.14个pct，经营性盈利能力提升。
- 股东回报： 拟派发现金红利1.38元/股（含税），股利支付率63.32%。
研究结论与投资建议：
- 公司为软体家具行业领先者，内销零售转型效果显著，外销全球化布局稳健，跨境电商及OBM业务开拓新增长极。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73亿元，对应PE依次为12.2/10.8/9.7倍。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
宏观经济与市场波动、市场竞争加剧、原材料价格上涨、下游需求不及预期、汇率波动、经销网络管理、房地产行业波动、国际贸易摩擦等。
