农林牧渔行业中报综述：行业景气反转明确 盈利环比逐步改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年09月11日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 行业景气反转明确 盈利环比逐步改善 ——农林牧渔行业中报综述 ■农业景气复苏，整体利润同比增24%。2015年上半年农林牧渔上市公司总收入1350.46亿元，同比增长1.50%；归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）24.49亿，同比增长23.73%。 ■养殖板块利润环比大幅增长，未来6-12个月内盈利增长确定性最高的子行业。当前母猪存栏总量下滑严重，整体供应不足，这是大周期的支撑点，中长期趋势无忧。仔猪补栏需求虽然旺盛，但受母猪存栏总量的限制，供应量有限，处于环比增加，同比减少的状况。养殖户当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段。重点关注正邦科技、天邦股份，其次优选白马龙头股牧原股份、大华农 ■禽链上涨滞后于猪价，预计持续至2017年。受商品代禽产能过剩拖累，2015年上半年禽类价格仍在底部徘徊，拖累禽类上市公司业绩。猪肉和禽肉存在消费替代关系，下半年猪价继续保持上涨态势的情况下，禽价大概率追随猪价上涨。前期产业中强制换羽等现象已经结束，中短供求格局有所改善。禽价上涨有基础。建议重点关注圣农发展，其次益生股份、华英农业、民和股份。 ■动保行业是农业中持续高增长子行业，受益养殖反转。2015年上半年维持高增长，收入同比增18.85%，归属于母公司扣非后净利润同比增46.63%。受益下游养殖行业规模化提速、食品安全、政府招标体制变革等驱动因素，中国动保产业已迎来5-10年黄金发展期！首推金宇集团、瑞普生物、中牧股份、普莱柯。 ■饲料行业即将迎来最好时刻。饲料是养殖中最重要的生产成本，是最典型的养殖后周期行业。饲料行业的盈利取决于销量及单吨盈利。销量取决于存栏规模及其变动，存栏越多，销量越大。饲料行业受益养殖景气复苏，首推大北农，重点关注禾丰牧业、唐人神。 ■糖价短期震荡，中长期将向上。在中国、巴西等国减产的带动下，全球白糖市场进入减产周期。低迷的糖价下各国白糖出口意愿较低，白糖价格处于底部区域。受制于高库存压力，全球白糖仍需在底部震荡；种植面积下降带动白糖减产，政策缩紧白糖进口管控，国内白糖进入减产周期；需求平稳增长，进入库存去化周期。推荐南宁糖业。 ■种子行业经营环境有所改善，并购将成为成长主逻辑。2015年上半年，种子公司整体业绩同比好转，上市公司整体归属于母公司扣非净利润同比增长60%。国内种子高库存已经成为常态。在激烈市场竞争中，同质性种子的市场空间在缩小，只有拥有品种优势的企业才能生存壮大。从国际经验上来看，兼并收购是种业发展的必经之路。首推隆平高科。 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -12.77 -7.70 8.46 绝对收益 -29.57 -45.56 41.17 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 农林牧渔:宠物产业进入黄金发展期，千亿蓝海市场待开拓—宠物产业国内外比较研究深度报告 2015-08-31 农林牧渔:2015年第35周周报：大浪淘沙，选择高确定性畜禽养殖标的和白马股 2015-08-30 农林牧渔:2015年第34周周报：猪价企稳回升,坚定推荐养殖,农垦改革加速,布局农垦系标的 2015-08-25 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 概况：农业景气复苏，整体利润同比增24% 2015年上半年农林牧渔上市公司总收入1350.46亿元，同比增长1.50%；归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）24.49亿，同比增长23.73%。 根据申万对农业子行业分类进行分析： 2015年上半年主要子行业收入增速由高到低为：动物保健（18.85%）、农业综合（18.45%）、畜禽养殖（17.97%）、林业（16.26%）、农产品加工（11.83%）、饲料（-1.11%）、渔业（-2.47%）、种植业（-20.89%）； 2015年上半年各子行业净利润增速由高到低为：农业综合（扭亏为盈）、农产品加工（568.32%）、动物保健（46.63%）、饲料（43.78%）、林业（39.10%）、种植业（7.19%）、畜禽养殖（-75.27%）、渔业（-97.96%）。 因农业公司业务较为综合，申万分类进行分析会对细分行业实际情况造成失真，我们下面对农业主要子行业选取代表性公司对行业进行分析。 表1：农业行业整体半年报情况 板块名称 归母扣非净利润 2014H1（亿) 归母扣非净利润 2015H1（亿) 营业总收入2014H1（ 亿元） 营业总收入2015H1（ 亿元） 收入增速 归母扣非净利润增速 SW农林牧渔 19.79 24.49 1,330.54 1,350.46 1.50% 23.73% SW种植业 3.31 3.55 124.09 98.16 -20.89% 7.19% SW渔业 2.46 0.05 48.63 47.43 -2.47% -97.96% SW林业II -0.64 -0.39 13.87 16.12 16.26% -39.10% SW饲料II 14.05 20.21 774.29 765.70 -1.11% 43.78% SW农产品加工 0.28 1.87 219.46 245.42 11.83% 568.42% SW农业综合II -0.01 0.03 13.04 15.45 18.45% -344.14% SW畜禽养殖II -4.63 -8.12 95.03 112.10 17.97% 75.27% SW动物保健II 4.97 7.29 42.13 50.07 18.85% 46.63% SW种子生产 1.30 2.08 27.84 27.05 -2.82% 60.01% 数据来源：WIND,安信证券研究中心 2. 养殖：利润环比大幅增长，未来6-12个月内盈利增长确定性最高的子行业 全国生猪出栏均价自4月份起开始加速上涨，目前已超18元/公斤，较年初上涨近50%，猪价上涨带动养殖类公司利润大幅改善，牧原、正邦等公司二季度利润大幅增长。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：猪价上涨超50%， 数据来源：wind,安信证券研究中心 表2：猪类养殖公司净利润（亿） 证券简称 2015年Q1扣非净利润 2015年Q2扣非净利润 环比变化 2014年H1扣非净利润 2015年H1扣非净利润 同比变化 正邦科技 -0.8682 0.6186 环比改善 -1.5861 -0.2496 同比改善 牧原股份 -0.2672 0.6486 环比改善 -0.8933 0.3814 同比改善 雏鹰农牧 -0.9489 -0.4507 环比改善 -1.5113 -1.3996 同比改善 数据来源：wind,安信证券研究中心 我们认为畜禽板块是未来6-12个月内盈利增长确定性最高的子行业。 理由： 1）母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重，整体供应不足，这是大周期的支撑点，中长期趋势无忧。 2）仔猪补栏影响短期波动。仔猪补栏需求虽然旺盛，但受母猪存栏总量的限制，供应量有限，处于环比增加，同比减少的状况。当前偏高的仔猪价格已经使得补栏节奏放缓。 3）补栏理性，无需担心。资金情况是制约养殖场及养殖户补栏进程的核心因素。年内资金情况难有好转。当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段，无需过度担心。 具体测算： 7月份能繁母猪存栏量仍在下降，低于4000万头。按全年4100万头的平均存栏规模、PSY 15来算，16年能繁母猪供给量仅为6.15亿头，这是2008年以前的出栏水平，供给远远不足。预计经过短暂的底部徘徊后，10月份左右新增能繁母猪存栏对于16年生猪出栏量供给的影响才会显现，按照4个月的怀孕外加6个月育肥期计算，猪价上涨有望持续到16年8月份。 图2：生猪存栏规模不断萎缩（单位：万头） 图3：能繁母猪存栏持续下降（单位：万头） 数据来源：wind、 安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 051015202014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08生猪均价(元/公斤） 300003200034000360003800040000420004400046000480002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-04300035004000450050002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-04 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 禽类：滞后于猪价，预计持续至2017年 受商品代禽产能过剩拖累，2015年上半年禽类价格仍在底部徘徊，拖累禽类上市公司业绩。 表3：禽类上市公司业绩 证券简称 2014H1归母扣非净利润 2015H1归母扣非净利润 同比变化 2015年Q1扣非净利润 2015年Q2扣非净利润 环比变化 圣农发展 0.42 -3.52 同比变坏 -1.98 -1.54 环比改善 民和股份 -0.27 -1.36 同比变坏 -0.42 -0.94 环比变坏 华英农业 -0.90 0.14 同比改善 0.12 0.02 环比改善 益生股份 -0.68 -1.93 同比变坏 -0.64 -1.29 环比变坏 数据来源：安信证券研究中心 上半年禽价涨幅远远落后于猪价。猪肉和禽肉存在消费替代关系。当前两者比价已经达到历史高位，下半年猪价继续保持上涨态势的情况下，禽价大概率追随猪价上涨。前期产业中强制换羽等现象已经结束，中短供求格局有所改善。禽价上涨有基础。 祖代鸡引种量在13年达到高点后，14年在行业自律协议下开始回落。2015 年因美国爆发高致病性禽流感， 1月12日起， 我国暂停从 2014年在中国市场占有率高达 97%的美国进口祖代种鸡，因而2015年我国祖代鸡进口量大幅缩减。 图4：14年祖代鸡开始产能去化 数据来源：wind,安信证券研究中心 由于美国禽流感在6月仍未消除，这意味着2015年内恢复进口可能性极小。预计2015年全年祖代引种量不超过70万套，同比下降41.18%。 对白羽肉鸡商品鸡而言，影响的时间将从2016年8月开始一直延续到2017年。即禽链的景气高点有可能滞后于猪价而延续到2017年。 从优选盈利弹性和安全边际的角度，我们建议投资者： 1）坚守“猪”：建议重点关注正邦科技+天邦股份，其次优选白马龙头股牧原股份、大华农； 2）加仓“禽”：建议重点关注圣农发