核心观点
- 服务结构景气，渠道稳中求变：服务行业景气度持续领先商品，但服务消费存在“有量无价”现象，商品利润率则有所改善。渠道端，企业主动控费提效，营销投放谨慎，关注成长质量和盈利能力。
- 稀缺成长方向加速：教育板块业绩分化，高中学位扩容带来新机遇；茶饮咖啡价格战趋缓，格局优化；新技术驱动消费，AI+智能眼镜加速崛起；OTA酒店业务收入增速稳步加速，行业格局稳定支持Take rate提升。
- 景气下行，仍待改善：酒店、餐饮、人服招聘、免税等细分行业仍处于景气度下行阶段，但龙头竞争优势扩大，集中度提升，部分企业通过效率提升维持利润率稳定。景区景气度分化，需强化优势业务，优化运营策略。
- 出海：品牌出海韧性更强：跨境电商收入延续高增，净利受多种因素扰动；品牌出海方面，名创优品海外直营持续发力，聚焦门店高质量发展。
关键数据
- 服务行业：24Q4社服板块收入增速-0.82%，25Q1回升至+0.07%；毛利率水平持续下滑，24Q4及25Q1分别为20.20%/22.06%。
- 零售行业：24Q4及25Q1零售板块收入增速分别为-3.09%/+0.07%，毛利率水平稳定提升，分别为9.63%/9.99%。
- 教育板块：25Q1教育板块收入增速分化，新东方同比增长30.5%，好未来同比增长50.4%，学大教育同比增长22.5%。
- 茶饮咖啡：2024年茶饮门店净减少3.88万家，咖啡门店净增加6583家；霸王茶姬门店增速83%，单店收入贡献增长24%。
- 酒店行业：25Q1酒店收入增速-12.77%，RevPAR负增长；龙头酒店集团RevPAR差距明显，首旅开店加速，锦江开启存量门店调整。
- 餐饮行业：2024年餐饮收入同比增长5.3%，限额以上餐饮收入同比增长3.0%；餐饮企业净增数量同比减少，客单价呈下滑趋势。
- 人服招聘：BOSS直聘2024Q4活跃用户同比增长27.9%，付费企业数同比增长17.3%。
- 免税行业：2025年1-3月海南离岛免税销售额同比-13%至+28%，离岛免税降幅收窄。
- 景区行业：景区上市公司收入和利润业绩分化，部分公司受季节性和外部环境影响出现亏损。
- 跨境电商：2024年跨境电商进出口2.63万亿元，同比增长10.8%；上市跨境电商公司营收增速29.8%，归母净利增速11.7%。
- 品牌出海：2024年出口规模再创新高，达到25.45万亿元，同比增长7.1%。
研究结论
- 服务行业景气度高，但需关注“有量无价”问题，企业需提升盈利能力。
- 教育板块存在结构性机会，高中学位扩容带来新机遇。
- 茶饮咖啡行业竞争格局优化，价格战趋缓。
- 酒店行业景气度下行，但龙头竞争优势扩大，投资价值仍存。
- 餐饮行业需求筑底，龙头企业经营韧性较强。
- 免税行业政策支持力度加大，离岛免税降幅收窄。
- 跨境电商和品牌出海领域保持高景气度，投资机会丰富。
- 高端消费领域承压，企业需拥抱变革，提升产品力和渠道效率。
