小票货量高增，降本优化再蓄力

核心观点与关键数据

安能物流2025年上半年营业总收入56.25亿元，同比增长6.4%；货运总量682万吨，同比增长6.2%。其中，运输服务收入28.16亿元（占比50.1%），增值服务收入12.82亿元（占比22.8%，同比增长19.2%），派送服务收入15.27亿元（占比27.1%，同比增长10.2%）。细分品类中，迷你小票（70公斤以下）货量同比增长23.9%，小票零担（70-300公斤）货量同比增长14.0%。毛利率15.6%（同比下降1.0个百分点），经营利润率10.9%（同比下降0.1个百分点），净利润率7.5%（同比下降0.1个百分点），净利润4.23亿元（同比增长5.2%）。盈利能力下降主要原因是二季度主动价格策略导致运输单价下调，叠加2024年租金减免的高基数效应。

网络与降本措施

截至2025年6月末，全网网点超38000个，高密度网络支撑末端派送毛利提升，派送补贴的同时实现成本下行。公司启动新能源与自动驾驶车队示范周期，预计年内新增天然气、纯电及智能驾驶重卡，干线运输能效有望进一步释放。数字化方面，网点经营系统年内覆盖率有望持续提升。

未来展望与盈利弹性

下半年行业竞争仍存，但公司凭借小票领先优势、高密度网络及持续降本能力，有望维持货量稳健增长。预计全年营收高单位数增长，净利润增速快于收入端。董事会已宣布首次中期分红，派息率53%。

研究结论与评级

公司凭借小票零担赛道领先的成本效率、持续扩张的网络生态及数字化带来的长期降本空间，盈利改善逻辑清晰。预计2025-2027年营业收入分别达125.51、138.86及153.71亿元（同比+8.4%、+10.6%、+10.7%），经调整净利润分别达9.73、11.35及13.22亿元（同比+16.3%、+16.6%、+16.5%）。维持“增持”评级。

风险提示

1. 逆风环境影响持续；
2. 行业竞争激烈；
3. 与第三方平台合作不及预期。