小票货驱动总货量增长与盈利能力改善

核心观点与关键数据

• 公司概况：安能物流（09956.HK）是一家加盟制零担快运龙头，2024年货运总量同比增长17.5%，营收达115.76亿元，同比增长16.7%。
• 业务结构：运输服务收入60.59亿元（占比52.3%），增值服务收入24.63亿元（占比21.3%），派送服务收入30.54亿元（占比26.4%）。细分品类中，迷你小票货量增长30.0%，小票零担货量增长19.2%，大票零担货量增长10.2%。
• 盈利能力：2024年毛利率提升至15.9%，经营利润率9.2%，净利润率6.6%，净利润8.4亿元，同比增长64.2%。主要得益于规模效应、成本控制和产品结构优化。

未来展望

• 收入增长：预计2025-2027年营收分别达130.73、145.15及161.23亿元，同比变动+12.9%、+11.0%及+11.1%。
• 盈利提升：预计2025-2027年经调整净利润分别达10.0、11.7及13.7亿元，同比变动+19.1%、+17.5%及+16.9%。
• 增长驱动：公司将通过深化渠道赋能、优化区域结构、提升末端服务效率，进一步扩大市场份额；同时通过精细化管理和运营优化降低成本。

研究结论

• 评级：维持“增持”评级，公司凭借广泛的网络布局和高效运营能力，有望保持稳健业绩增长。
• 管理层表态：CEO秦兴华表示不排除以不超过2000万港元购买额外股份，以提振市场信心。
• 风险提示：逆风环境影响、行业竞争激烈、与第三方平台合作不及预期。

财务指标

• 资产负债表：2024年流动资产3,847百万元，存货888百万元，现金及现金等价物2,046百万元；资产合计6,229百万元，负债合计2,820百万元。
• 利润表：2024年营业收入11,576百万元，毛利润1,842百万元，营业利润1,070百万元，净利润762百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动产生现金流量2,131百万元，投资活动产生现金流量0，融资活动产生现金流量-413百万元。
• 估值：2024年PE（收盘价）15倍，PB（收盘价）3.2倍。