华阳股份：煤炭量增价减，成长可期

公司概况与市场表现

华阳股份2025年上半年实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；归母净利润7.83亿元，同比减少39.75%。二季度单季营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%；归母净利润1.86亿元，同比减少56.97%，环比减少68.89%。公司2025年9月9日收盘价为7.10元，流通市值256.13亿元。

事件点评

1. 煤炭业务：上半年原煤产量同比增长11.25%，商品煤销量同比增长12.79%，但煤炭综合售价同比降低19.50%。
2. 新能源新材料项目：钠离子电池正、负极材料项目已完工，万吨级项目厂房工程完成；地库墙体砌筑完成；钠电应急电源通过专家评审；高性能碳纤维项目公辅车间完成单元联调，聚合车间完成热试车。
3. 煤炭资源保障：榆树坡、平舒矿产能提升，七元矿和泊里矿进入联合试运转，未来核定产能将提升至4500万吨/年以上；公司竞得68亿元探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，总储量近70亿吨，多为稀缺无烟煤。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.41/21.56/23.46亿元，动态PE分别为14.5/11.7/10.8倍。维持“增持-A”评级，主要基于公司煤炭业务产量持续释放、资源保障增强及稳定分红。

风险提示

宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、新能源项目建设及盈利不及预期等。

财务数据与估值

• 2023-2027年预测：营业收入22.55-26.05亿元，净利润17.41-23.46亿元；毛利率31.0-32.0%，净利率7.7-9.0%。
• 估值：2025-2027年动态PE分别为14.5/11.7/10.8倍，P/B为0.9倍。
• 财务比率：ROE预计5.2-6.9%，资产负债率55.1-51.3%。

分析师承诺与免责声明

分析师承诺独立、客观地出具报告，公司不保证信息准确性，不构成投资建议，客户需谨慎投资。