Q3量增价减，增储夯实成长

证券研究报告|公司点评潞安环能(601699.SH) 2024年11月01日 买入（维持） 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：14.60 潞安环能（601699.SH）：Q3量增价减，增储夯实成长 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 研究助理 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 投资要点 公司发布2024年第三季度报告。公司前三季度，公司实现营业收入266.49亿元，同比-19.28%；归母净利润27.98亿元，同比-61.51%；扣非后归母净利润28.21亿元，同比-61.05%。分季度看，三季度公司实现营业收入89.95亿元，同比-19.19%，环比0.00%；归母净利润5.72亿元，同比-71.03%，环比-39.09%；扣 非后归母净利润5.72亿元，同比-71.03%，环比-40.70%。 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% 潞安环能沪深300 Q3产销环比增长，喷吹煤恢复显著。产销量方面，2024前三季度公司实现原煤产量4247万吨，同比-4.8%；商品煤销量3807万吨，同比-5.8%，其中混煤销量2124万吨，同比-3.6%，喷吹煤销量1488万吨，同比-3.9%。分季度看，24Q3实现原煤产量1480万吨，同比-1.9%，环比+2.6%；商品煤销量1352万吨，同比 市场表现 +1.8%，环比+6.1%，其中混煤销量739万吨，同比+10.8%，环比+1.2%；喷吹 煤552万吨，同比-2.6%，环比+15.7%。 2023-112024-032024-07 资料来源:聚源数据、德邦研究所 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-17.282.10-6.11 相对涨幅(%)-14.12-15.05-19.15 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《潞安环能（601699.SH）：Q2产销回升，远期成长可期》，2024.8.23 2.《——公司年报及一季报点评-潞安环能：24Q1产销下滑拖累业绩，高股息凸显投资价值》，2024.4.19 3.《潞安环能：产销稳步增长，价格回落业绩承压》，2024.3.24 ， 4.《潞安环能(601699.SH):喷吹龙头行稳致远》，2023.11.16 价格下滑影响短期业绩。价格&成本方面，2024前三季度，商品煤综合售价662.15 元/吨，同比-12.3%；商品煤单位成本376.12元/吨，同比+9.6%。分季度看，Q3 商品煤综合售价624.28元/吨，同比-13.2%，环比-7.8%；综合成本384.69元/吨， 同比+8.3%，环比+5.3%。受到价格下滑及成本上升影响，2024前三季度商品煤单位毛利286.03元/吨，同比-30.6%；24Q3商品煤单位毛利239.59元/吨，同比 -34.2%，环比-23.1%。展望未来，我们认为随着公司产销逐步恢复，叠加宏观面积极信号不断释放提振市场信心，四季度价格有望迎来企稳回升。 积极竞买新增资源，产能增量可期。2024年8月21日公司发布公告，以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。煤炭探矿权勘查面积约72平方千米，煤炭资源量81957.5万吨。该区块煤炭探矿权临近公司主力矿井，符合 公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，有利于公司未来可持续稳健发展。此外，公司正积极推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林山等4座矿井产能核增项目，优异成长空间持续。 盈利预测：公司前三季度受到价格下跌影响，我们下调公司2024-2026年营业收入至369/398/412亿元，归母净利润分别至34/43/48亿元，PE分别为12.77/10.20/9.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 2,991.41 流通A股(百万股)： 2,991.41 52周内股价区间(元)： 13.03-26.12 总市值(百万元)： 43,674.57 总资产(百万元)： 92,734.22 每股净资产(元)： 15.68 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 54,297 43,137 36,867 39,778 41,164 (+/-)YOY(%) 19.8% -20.6% -14.5% 7.9% 3.5% 净利润(百万元) 14,175 7,922 3,420 4,280 4,763 (+/-)YOY(%) 110.6% -44.1% -56.8% 25.2% 11.3% 全面摊薄EPS(元) 4.74 2.65 1.14 1.43 1.59 毛利率(%) 55.9% 47.7% 37.0% 36.6% 37.7% 净资产收益率(%) 29.1% 16.5% 7.6% 9.2% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 43,137 36,867 39,778 41,164 每股收益 2.65 1.14 1.43 1.59 营业成本 22,555 23,225 25,215 25,637 每股净资产 16.07 15.11 15.52 16.16 毛利率% 47.7% 37.0% 36.6% 37.7% 每股经营现金流 2.96 3.58 3.60 3.17 营业税金及附加 3,581 3,613 3,819 3,911 每股股利 1.59 0.46 0.86 0.96 营业税金率% 8.3% 9.8% 9.6% 9.5% 价值评估(倍) 营业费用 155 138 144 151 P/E 8.27 12.77 10.20 9.17 营业费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 1.36 0.97 0.94 0.90 管理费用 3,610 3,060 3,238 3,384 P/S 1.01 1.18 1.10 1.06 管理费用率% 8.4% 8.3% 8.1% 8.2% EV/EBITDA 2.64 1.70 1.01 0.52 研发费用 1,580 1,327 1,416 1,465 股息率% 7.3% 3.1% 5.9% 6.5% 研发费用率% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 盈利能力指标(%) EBIT 11,695 5,577 6,034 6,709 毛利率 47.7% 37.0% 36.6% 37.7% 财务费用 -26 -21 -36 -22 净利润率 21.5% 11.8% 11.8% 12.7% 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 16.5% 7.6% 9.2% 9.9% 资产减值损失 -47 -24 -28 -15 资产回报率 9.1% 4.2% 4.8% 5.3% 投资收益 30 7 4 12 投资回报率 18.0% 8.8% 9.2% 9.8% 营业利润 11,711 5,586 6,048 6,731 盈利增长(%) 营业外收支 -49 -49 -78 -85 营业收入增长率 -20.6% -14.5% 7.9% 3.5% 利润总额 11,661 5,537 5,970 6,646 EBIT增长率 -44.9% -52.3% 8.2% 11.2% EBITDA 15,562 9,130 9,936 10,736 净利润增长率 -44.1% -56.8% 25.2% 11.3% 所得税 2,386 1,200 1,267 1,412 偿债能力指标 有效所得税率% 20.5% 21.7% 21.2% 21.2% 资产负债率 43.0% 41.9% 45.1% 42.5% 少数股东损益 1,354 917 423 471 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 7,922 3,420 4,280 4,763 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 现金比率 0.9 1.1 1.1 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 26,751 30,486 35,956 40,416 应收帐款周转天数 28.5 26.0 26.4 26.6 应收账款及应收票据 3,232 2,174 3,744 2,431 存货周转天数 19.5 13.0 15.7 15.4 存货 1,236 441 1,754 441 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 其它流动资产 10,172 6,204 7,527 7,774 固定资产周转率 1.5 1.3 1.5 1.7 流动资产合计 41,392 39,306 48,980 51,063 长期股权投资 1,625 1,595 1,575 1,550 固定资产 28,973 27,455 25,887 24,161 在建工程 2,136 1,319 1,668 2,006 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 11,263 10,995 10,748 10,494 净利润 7,922 3,420 4,280 4,763 非流动资产合计 45,371 42,364 40,502 38,460 少数股东损益 1,354 917 423 471 资产总计 86,762 81,669 89,483 89,523 非现金支出 3,992 3,577 3,930 4,042 短期借款 1,050 1,050 1,050 1,050 非经营收益 298 123 158 155 应付票据及应付账款 16,783 16,947 20,595 18,429 营运资金变动 -4,713 2,660 1,973 42 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 8,852 10,697 10,763 9,474 其它流动负债 12,073 8,748 11,278 11,108 资产 -670 -645 -2,164 -2,107 流动负债合计 29,906 26,745 32,923 30,587 投资 -1 30 20 25 长期借款 23 23 23 23 其他 1,054 7 4 12 其它长期负债 7,414 7,414 7,414 7,414 投资活动现金流 383 -608 -2,140 -2,070 非流动负债合计 7,437 7,437 7,437 7,437 债权募资 -3,118 0 0 0 负债总计 37,343 34,182 40,360 38,024 股权募资 0 0 0 0 实收资本 2,991 2,991 2,991 2,991 其他 -10,016 -5,497 -2,653 -2,943 普通股股东权益 48,060 45,212 46,424 48,329 融资活动现金流 -13,134 -5,497 -2,653 -2,943 少数股东权益 1,359 2,276 2,699 3,170 现金净流量 -3,899 4,592 5,970 4,460 负债和所有者权益合计 86,762 81,669 89,483 89,523 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券