2025年中报点评：投资收益显著改善，经营业绩显著回暖

长江证券2025年中报点评

核心观点
长江证券2025年上半年经营业绩显著回暖，投资收益占比提升，主要得益于权益自营和固收自营的稳健表现。公司经纪业务市占率稳中有升，投行业务债权融资规模回升，资管业务公募规模快速增长，利息净收入持续增长。湖北国资成为公司实控人，区域优势有望强化。

关键数据

• 营业收入47.05亿元，同比+64.79%；归母净利润17.37亿元，同比+120.76%；EPS 0.30元，同比+130.77%；ROE 4.76%，同比+2.55个百分点。
• 投资收益（含公允价值变动）占比32.2%，较2024年的10.7%显著提高；经纪业务净收入占比34.1%，较42.4%下降；利息净收入占比23.0%，较29.8%下降。
• 经纪业务手续费净收入16.04亿元，同比+29.25%；代买收入市占率（不含席位）1.87%，较2024年底+0.04个百分点。
• 投行业务手续费净收入1.74亿元，同比+45.00%；股权融资承销金额4.20亿元，同比-32.69%；债券主承销金额235.58亿元，同比+87.64%。
• 资管业务手续费净收入1.14亿元，同比-24.50%；公募基金规模294.98亿元，同比+11.12%；非货公募规模169.56亿元，同比+11.31%。
• 投资收益（含公允价值变动）15.15亿元，同比+780.81%；权益自营多元投资稳健，固收自营把握市场机会。
• 两融余额334.77亿元，同比-0.90%；两融利息收入9.27亿元，同比+12.75%；表内股票质押业务规模3.14亿元，同比-9.04%。

研究结论
公司业绩改善主要得益于投资收益提升和业务结构优化。经纪业务市占率提升，投行业务债权融资回升，资管业务公募规模增长，利息净收入增加。湖北国资成为实控人，区域优势强化。预计2025、2026年EPS分别为0.48元、0.50元，BVPS分别为6.58元、6.84元，对应P/B分别为1.20倍、1.16倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑；2. 股价短期波动风险；3. 资本市场改革政策效果不及预期；4. 超预期事件导致盈利预测偏差。