2023年中报点评：投资收益显著改善，信用减值拖累业绩

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 投资收益显著改善，信用减值拖累业绩 ——海通证券(600837)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-01) 收盘价(元)9.82 一年内最高/最低(元)10.89/8.32 沪深300指数3,791.49 市净率(倍)0.77 总市值(亿元) 1,282.90 流通市值(亿元) 871.37 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 12.78 总资产(亿元) 7,623.92 所有者权益(亿元) 1,670.20 净资产收益率(%) 2.29 总股本(亿股) 130.64 H股(亿股) 34.10 个股相对沪深300指数表现 海通证券 沪深300 17% 13% 9% 5% 0% -4% -8% -13% 2022.092023.012023.052023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《海通证券(600837)年报点评：权益自营承压较重，23年业绩回暖预期较强》2023- 《海通证券(600837)中报点评：自营业务承 2021A 2022A 2023E 2024E 压较重，业绩改善的空间大》2022-09-01 营业收入(亿元) 432.05 259.48 322.49 362.19 《海通证券(600837)年报点评：信用减值仍 增长比率 13% -40% 24% 12% 处高位，整体经营稳定》2022-04-08 归母净利(亿元) 128.27 65.45 60.25 70.43 增长比率 18% -49% -8% 17% 联系人：马嶔琦 EPS(元) 0.98 0.50 0.46 0.54 电话：021-50586973 市盈率(倍) 11.28 16.04 21.35 18.16 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 BVPS(元) 12.49 12.60 13.08 13.62 邮编：200122 市净率(倍) .99 0.69 0.75 0.72 04-04 发布日期：2023年09月04日 2023年中报概况:海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿 元，同比+40.18%；实现归母净利润38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率2.29%，同比- 0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。2.代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-20.29%。3.投行业务总量保持稳定，投行业务手续费净收入同比-19.96%。4.券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定，资管业务手续费净收入同比-14.18%。5.自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增，投资收益（含公允价值变动）同比+278.21%。6.信用业务总规模稳中有升，计 提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比-29.27%。7.境外业务实现业务收入29.79亿元，发生业务支出28.88亿元，整体同比扭亏为盈。 投资建议:报告期内公司公募基金业务保持稳定；自营业务显著改善，另类投资业务同比高增。同时，公司代理股票交易量有所下滑、股权承销收入同比减少导致经纪及投行业务手续费净收入同比回落，计提信用减值损失大幅增加拖累了公司中期业绩。预计公司2023、2024年EPS分别为 0.46元、0.54元，BVPS分别为13.08元、13.62元，按9月1日收盘价 9.82元计算，对应P/B分别为0.75倍、0.72倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 资料来源：Wind、中原证券 海通证券2023年中报概况： 海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿元，同比+40.18%；实现归母净利润 38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率 2.29%，同比-0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比分别为11.6%、11.5%、5.5%、12.9%、22.2%、36.3%，2022年分别为18.0%、16.1%、8.7%、23.9%、-1.0%、34.2%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要包括：1.政府补助\财政补 贴及其他，本期合计7.93亿元，同比+9.84%。2.大宗商品销售、服务、出租及其他，本期合 计54.89亿元，同比+267.39%。 图1：2016-2023H公司收入结构 30.7% 18.2% 30.6% 26.9% 21.4% 34.2% 36.3% 22.5% 35.6% 14.8% 30.4% 33.7% 23.9% 22.2% 13.7% 2.1% 12.0% 13.0% 7.4% 11.8% 20.3% 8.1% 13.5% 12.0% 7.0% 10.0% 12.8% 8.8% 12.9% 8.7% 16.1% 18.0% -1.0% 2022 12.9% 5.5% 11.5% 11.6% 2023H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 22.3% 28.5% 15.3% 8.5% 11.4% 19.0% 14.0% 12.6% 10.4% 13.6% 13.9% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费净收入19.72亿元，同比-20.29%。 公司坚持以客户为中心，强化财富管理的“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。报告期内，公司围绕“做增量、有特色、强协同、建机制”，积极推动综合创新网点建设，从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型；构建金融产品全生命周期平台系统，强化数字金融平台建设。 报告期内公司代理股票基金交易量8.25万亿元，同比+1.62%；其中，代理股票交易量 6.65万亿元，同比-6.24%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末公司各类金融产品日均保有规模为1259亿元，较 2022年底+3.72%。其中，公募非货产品日均保有量434亿元；私募产品日均保有量481亿元；ETF产品日均保有量219亿元。 期货经纪业务方面，报告期内公司全资子公司海通期货实现代理交易额15.6万亿元（单边计算），市场占比6%。报告期内海通期货实现营业收入50.85亿元，同比+407.49%；实现净利润1.52亿元，同比-10.06%。 3.投行业务总量保持稳定，但手续费净收入同比下滑 2023H公司实现投行业务手续费净收入19.49亿元，同比-19.96%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资承销金额329.68亿元，同比+3.50%。其中， IPO承销金额263.37亿元，同比+6.80%，排名行业第3位，同比+1位；再融资承销金额 66.31亿元，同比-7.81%。根据Wind的统计，截至2023年9月1日，公司IPO项目储备 58个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第3位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券承销金额2096.75亿元，同比+9.34%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 200% 1,104 主承销金额 同比 791 555 613600 471 289 330 150% 100% 50% 0% -50% -100% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201820202022 80.0% 主承销金额同比 5,209 4,776 3,688 3,267 2,430 2,550 1,971 2,097 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定 2023H公司实现资管业务手续费净收入9.32亿元，同比-14.18%。 资产管理业务方面，公司全资子公司海通资管以公募、私募双轮产品战略驱动公司发展，致力于打造全能资产管理机构。一方面积极谋划资管业务转型并布局公募市场，树立公司的公募业务品牌；另一方面持续提升主动管理能力，致力于打造客户类型全覆盖、投资市场全覆盖以及投资策略全覆盖的私募资管产品体系。截至报告期末，海通资管管理规模为825亿元，较2022年底-70.95%。其中，集合、定向、专项资管规模分别为233亿、187亿、405亿，较2022年底分别-104亿、-11亿、+52亿。报告期内海通资管实现净收入1.04亿元，同比-43.12%。 公募基金业务方面，公司持股51%的海富通基金管理规模4403亿元，较2022年底 +8.37%。其中，公募基金规模1650亿元，较2022年底+17%；养老金业务规模2336亿 元，较2022年底+4.3%。报告期内海富通基金实现营业收入6.32亿元，同比-5.39%；实现 净利润1.92亿元，同比-8.13%。 公司持股27.77%的富国基金管理规模超1.4万亿元，较2022年底+600亿元。其中，公募基金规模超9000亿元，位列市场前八；非货类规模超6000亿元，位列市场前五。报告期 内富国基金实现营业收入36.48亿元，同比-3.31%；实现净利润10.65亿元，同比-5.08%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司海通开元管理规模308亿元，较 2022年底+2.67%。报告期内海通开元实现营业收入0.97亿元，同比-78.25%；实现净利润- 0.14亿元，同比-103.13%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201820202022 100% 8,406 资管总规模 同比 3,2732,9442,584 2,444 1,110888 825 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集合定向专项 852 3 7,7772,7072 1612 622 513 611 233 7737 68 399337 187 198 326 ,30 ,50 405 353 385 74 305 ,171 162 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）37