持续加大研发投入,传统药企全面转型-2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大，影响短期盈利能力，但关注创新管线数据和BD交易的催化。
• 维持增持评级，调整2025-2027年预测EPS为5.26/5.82/6.19元（原为6.72/7.08/7.49元）。
• 公司处于创新转型过程中，原主业生长激素竞争加剧，给予较可比公司估值均值一定的折价。
• 2025年上半年，公司实现营业收入66.03亿元（-0.54%），归母净利润9.83亿元（-42.85%）。
• 金赛药业收入54.69亿元（+6.17%），归母净利润11.08亿元（-37.35%）；百克生物收入2.85亿元（+53.93%），归母净利润-0.74亿元；华康药业收入3.78亿元（-3.40%），归母净利润0.25亿元（+4.12%）；高新地产4.60亿元（+0.76%），归母净利润0.10亿元（-70.34%）。

产品与管线发展

• 金赛药业作为生长激素行业领导者，长效生长激素潜在竞争格局变差，但公司拥有5年真实世界数据证明长效的安全性，且已有三大适应症获批。
• 重点关注金蓓欣（抗人IL-1β单抗药物）和美适亚（纳米晶体甲地孕酮），前者预计将领先第二序位竞争对手两个国谈周期，后者在肿瘤厌食-恶病质领域有较大市场潜力。
• 在研管线布局丰富，围绕内分泌代谢病、肿瘤、免疫和呼吸、女性健康领域，值得关注的品种包括074（NK3R，VMS，II期）、098（IGF-1R，TED/GD，I期）、120（PD1激动剂，自免，I期）等。
• 公司通过参加大型学术会议、主动召开研发日等方式接洽海外药企，为产品出海打下基础。

研究结论

• 维持“增持”评级，给予2025年PE 30X，对应目标价为157.94元。
• 风险提示：产品降价的风险，新患入组不及预期的风险，研发不及预期的风险。