非银金融：基金销售服务费用管理规定点评-降低投资成本，规范销售秩序

国信证券发布研报点评证监会《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，认为该规定对代销机构整体收入实际影响较小，维持行业“优于大市”评级。

核心观点：

1. 《规定》主要内容：降低认申购费率、优化赎回费安排、规范销售服务费、聚焦个人客户服务、明确直销服务平台法律定位。
2. 实际影响评估：
   • 认申购费率：当前已降至0.1%左右，低于《规定》上限，实际影响较小。
   • 客户服务费：各类基金产品费率差异较大，整体低于《规定》上限，以2024年年报数据计算，主动权益基金35.1%、被动权益基金16.2%、债券基金15.4%、货币基金34.7%、QDII基金23.8%。
   • 赎回费及销售服务费：《规定》引导长期投资，长期限投资者免收赎回费及销售服务费，2024年基金产品销售服务费合计约289亿元，影响较小。
3. 代销机构格局：
   • 商业银行：主打“现金管理类产品+传统公募首发+保险”，通过县域下沉和私人银行投顾获增量发展空间。
   • 证券公司：主打“被动指数+券结基金+私募”，多条线协作，代销基金保有规模中权益基金、股票指数基金占比显著。
   • 互联网三方：凭借流量优势和投顾能力覆盖长尾客户，代销类固收基金能力较强，权益基金中股票指数基金占比较高。
4. 投资建议：
   • 商业银行：招商银行静态PB1.07x，股息率4.68%，已纳入重点推荐组合。
   • 证券公司：东方财富，基金代销业务优势突出，证券经纪及两融业务保持成长。
5. 风险提示：代销费率下降超预期、基金销售不及预期、资本市场景气度下降、政策风险等。