公募基金费用研究与规范金融服务收费点评：降费让利大势所趋，以投资者为中心是长久策略

公募基金点评报告 撰写日期：2022年09月18日 证券研究报告--公募基金专题报告 降费让利大势所趋，以投资者为中心是长久策略 公募基金费用研究与规范金融服务收费点评 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 研究助理：王骅 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：纯债型基金久期跟踪报告（2022/09）》2022-09-15 2《公募基金：价值风格领涨，关注切换迹象-FOF视角：基金月度投资图鉴2022年9月期》2022-09-10 3《公募基金：解读REITs投资：基础设施与“共享经济”的金融融合》2022-09-08 ◎投资要点： 9月15日国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 公募基金的显性费用构成主要可以分为两大部分：持有期间产生的管理费、托管费、销售服务费，以及交易期间产生的认购费、申购费、赎回费。另外，基金运作还包含了一些隐性费用，如客户维护费、股票交易佣金等。 从趋势上看，不管是权益类还是债券类，管理费率均呈现下降趋势；从海外经验上看，美国各类基金产品费率下降的主动驱动因素是市场竞争、规模效应和被动投资盛行。 近期公募基金对于费率和产品形式的变化，我们认为目前公募基金行业存在主动降低费率、采用浮动管理费率以及创新产品形式三种降费让利的实践。 展望未来，我们认为公募基金降费让利是大势所趋，以投资者为中心是行业长久策略：首先，在净值化转型的大趋势下，公募基金、银行理财和转型后的券商资管的费率模式可能相互借鉴，最终让利于投资者；其次，降费根本目的是通过降低基金运作成本，提高投资者收益，最终是为了优化投资者体验，同时倒逼管理人提升研究服务价值以及倒逼销售机构完善以客户为中心的综合服务能力；最后，降费对于FOF、公募投顾等组合配置模式的成本控制也大有助益，能够更好与个人养老金政策相对应，给公募基金创造了提供养老金融服务的条件。 风险提示：本报告主要基于公募基金市场现状和政策本身的解读，不涉及投资建议。 内容目录 1.公募基金费率构成和发展3 1.1.公募基金主要费率构成3 1.2.公募基金费率呈下降趋势5 2.公募基金降费实践7 2.1.主动降费7 2.1.1.主动管理型基金陆续调降费率7 2.1.2.被动指数型产品初设较低费率7 2.2.浮动管理费8 2.2.1.分档管理费率8 2.2.2.支点浮动费率8 2.2.3.固定管理费+对标绝对收益的浮动管理费8 2.2.4.固定管理费+业绩报酬（高水位提成法）9 2.3.创新产品形式9 3.公募基金费率展望—让利投资者为大势所趋10 3.1.契合净值化转型趋势10 3.2.降低运作成本，提高投资者获得感10 3.3.打破“旱涝保收”，提升研究服务价值10 3.4.推动以投资者利益为核心的销售模式11 3.5.FOF、基金投顾等组合配置模式大有可为11 3.6.在养老投资中发挥更大作用11 图表目录 图1：主动权益基金的平均管理费及托管费的发展趋势5 图2：债券型基金的平均管理费及托管费的发展趋势6 图3：货币市场型基金的平均销售服务费的发展趋势6 表1：主动权益型基金收费规则4 表2：2022年以来管理费、托管费双降的公募基金（不完全列示）7 表3：存续中证1000ETF7 表4：不同品类代销性产品费率比较10 9月15日国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，着力规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 公募基金的显性费用构成主要可以分为两大部分，持有期间产生的管理费、托管费、销售服务费，以及交易期间产生的认购费、申购费、赎回费。另外，基金运作还包含了一些隐性费用，如客户维护费、股票交易佣金等。 从趋势上看，不管是权益类还是债券类，管理费率均呈现下降趋势；从海外经验上看，美国各类基金产品费率下降的主动驱动因素是市场竞争、规模效应和被动投资盛行。 近期公募基金对于费率和产品形式的变化，我们认为目前公募基金行业存在主动降低费率、采用浮动管理费率以及创新产品形式三种降费让利的实践。 展望未来，我们认为公募基金降费让利是大势所趋，以投资者为中心是行业长久策略：首先，在净值化转型的大趋势下，公募基金、银行理财和转型后的券商资管的费率模式可能相互借鉴，最终让利于投资者；其次，降费根本目的是通过降低基金运作成本，提高投资者收益，最终是为了优化投资者体验，同时倒逼管理人提升研究服务价值以及倒逼销售机构完善以客户为中心的综合服务能力；最后，降费对于FOF、公募投顾等组合配置模式的成本控制也大有助益，能够更好与个人养老金政策相对应，给公募基金创造了提供养老金融服务的有利条件。 1.公募基金费率构成和发展 1.1.公募基金主要费率构成 对于投资者，公募基金的显性费用构成主要可以分为两大部分，持有期间产生的管理费、托管费、销售服务费，以及交易期间产生的认购费、申购费、赎回费。另外，基金运作还包含了一些隐性费用，如客户维护费、股票交易佣金等。 管理费是支付给基金管理人的报酬，基金管理人是基金资产的管理者和运用者，对基金资产的保值和增值起决定性的作用。管理费是基金公司的主要收入来源，基金每日应计提的管理费=前一日基金资产净值×年费率÷当年天数。国内公募基金的管理费率模式以固定费率为主，我们选取Wind二级分类为普通股票型和偏股混合型的基金作为主动权益型基金，主动权益型基金平均管理费率为1.47%/年，超过90%的主动权益型基金费率设定为1.5%/年；少部分基金采取浮动管理型收费模式，将管理费与业绩挂钩，这类收费模式在专户资金管理以及私募基金中比较常见。 托管费是指基金托管人为保管和处置基金资产而向基金收取的费用。国内基金主要的托管机构为银行，随着券商结算模式的深入，不少券商也成为公募基金的托管机构。托管费的计提方式和管理费类似，以固定利率每日计提，普通股票型基金的平均托管费率为0.24%/年。 销售服务费是指从基金资产中计提的用于基金销售和服务持有人的费用。根据《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，收取销售服务费的，对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产；不收取销售服务费的，对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费，对持续持有期少于30日的投资人收取不低于0.75%的赎回费，并将上述赎回费全额计入基金财产；对持续持有期少于3个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的75%计入基金财产；对持续持有期长于3个月但少于6个月的投资人收取不低于0.5%的赎回费，并将不低于赎回费总额的50%计入基金财产；对持续持有期长于6个月的投资人，应当将不低于赎回费总额的25%计入基金财产。基于规定，基金大致形成了A/C两类份额，A类份额不收取销售服务费，同时赎回 费按照持有期限严格划档；C类份额的基金（包括货币市场型基金）收取销售服务费，同时除了惩罚性赎回费以外，费率和持有期几乎脱钩，通常持有30天以上不收取赎回费。 申购费/认购费是投资者购买基金时需支付的费用，申购费是指投资者在基金存续期购买基金向基金管理人支付的手续费，认购费是指基金在基金在发行募集期间收取的费用。通常，基金公司为例快速募集到资金，认购费率比一般申购费率低，不过根据现行《证券投资基金销售管理办法》，基金管理人、代销机构从事基金销售活动,不得对募集期间认购费打折。申购费一般比认购费高20-30BP，目前第三方基金销售平台、银行、券商陆续开始了申购费价格战，一般设定为一折。 赎回费是基金投资者在赎回基金时承担的费用。参考上述《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，持有期限越长，赎回费率越少。短期赎回费适用于持续持有期少于7日的投资者，费率为1.5%，并全额计入基金财产。短期赎回费的收取将使得投资者在持续持有期限少于7日时会承担较高的赎回费。 申购费 0.8%-1.5% 0% 前端渠道，如银行、券商、三方销售机构等 销售服务费 0% 0.5%-0.8%/年 （均值0.52%） 管理费 1%-2% （均值1.46%） 基金公司与渠道分成（客户维护费），分成比例不得 超过50%上限 赎回费 0-1.5% （随持有时间阶梯式收取，一般持有一年以上为0） 0-1.5% （一般持有30天以上为0） 基金公司，部分分润于渠道 托管费 0.2%-0.35%（均值0.24%） 托管机构，主要为银行、 部分券商可参与 表1：主动权益型基金收费规则 主要费用A类基金C类基金收费主体和模式 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 以上费率均可在基金招募说明书、基金合同以及基金产品资料概要等文件中找到，此外，基金运作中还涉及到一些隐性费用，如客户维护费、证券交易费用、信息披露等杂费。 客户维护费是基金公司从管理费中，按一定比例付给代销渠道的费用，也称为尾随佣金，这笔费用不单独向投资者收取，是基金管理费的分配规则。根据《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》（即基金销售新规），对于向个人投资者销售所形成的保有量，客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过50%；对于向非个人投资者销售所形成的保有量，客户维护费占基金管理费的约定比率不得超过30%。客户维护费率通常与渠道实力与基金产品相关，渠道话语权强的代销机构（如银行）和自身渠道能力较弱的基金公司被收取的客户维护费率也更高。客户维护费原则上和投资者并没有直接关系，但部分销售机构可能存在因利 益导向而主动销售客户维护费率高的产品，客户维护费的严格限制长期将推动基金管理行业的资源逐步向产品管理能力倾斜，促进行业从“重渠道”向“重产品”转型。 对于权益类基金来说，基金的证券、期货交易费用也是投资者需要关注的费用。对于非采用券商结算模式的基金，基金公司需向证券公司租用证券交易单元进行股票、债券等基金可投资品种的交易。交易佣金=买（卖）成交金额×佣金率-经手费-证管费-证券结算风险基金，其中佣金率大致为0.6‰-0.8‰，结合权益类基金2倍左右的换手率大致能得到基金的年化交易费率。换手率体现了基金经理交易的频繁程度，通常来说在市场上涨行情下，降低交易频率或可对收益产生正面影响；而在震荡市场行情下，加强交易频率可能产生更好的效果。但是过于频繁的交易也会导致交易费用增加，2022年4月证监会发布的《关于加快推进公募基 金行业高质量发展的意见》中指出，基金管理公司将长效激励约束纳入科学化的风险管理预算，包括：对基金净值曲线波动、“风格漂移”和“高换手率”等短线交易收益行为的管控等，对基金投资决策进行有效地监督和制衡。 其他杂费包括：《基金合同》生效后与基金相关的信息披露费用，但法律法规、中国证监会另有规定的除外；《基金合同》生效后与基金相关的会计师费、律师费、诉讼费和仲裁费；基金份额持有人大会费用；基金的银行汇划费用；基金的账户开户费用、账户维护费用等。 1.2.公募基金费率呈下降趋势 我们以主动权益型基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）、债券型基金和货币市场型基金为例，展示公募基金不同类型的费率的发展变化。 具体来看，自2016年以来（截至2022年9月17日），公募基金不同类型的费率处于下行态势，主动权益型基金的平均管理费率从2016年的1.4926%下降至1.4581%，平均托管费率从0.2492%下降至0.2386%；债券型基金的平均管理费率从2016年的0.5262%降至0.3704%，平均托管费率降至0.1044%；货币市场型基金的平均销售服务费率从2016年的 0.