非银金融公募基金交易佣金征求意见的点评：佣金使用规范优化 研究服务更加专业化

行业点评报告 Y 证券研究报告 非银金融报告日期：2023年12月13日 佣金使用规范优化研究服务更加专业化 ———公募基金交易佣金征求意见的点评 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-03 沪深300证券Ⅱ(申万) 姓名：杨晓天 执业证书编号：S0230521030002邮箱：hlzqyxt@163.com 相关阅读 《公募基金2023Q3保有规模点评：ETF助力券商保有规模逆势增加》2023.11.13 请认真阅读文后免责条款 事件： 12月8日，中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见。 正文： 总体情况 《规定》共十六条，从费率调降、佣金分配占比、佣金支付范围、信息披露等多方面规范了机构交易佣金行为，进一步为投资者减费让利。2023年7月，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平。本次《规定》的出台标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。 交易佣金费率调降，证券行业收入集中度有望提升 《规定》第四条要求被动股票型基金股票交易佣金不超过市场平均，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，股票交易佣金费率不得超过市场平均佣金率的两倍。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并向行业机构通报。基金管理人与证券公司约定的股票交易佣金费率高于前款规定的，应当在三个月内完成交易佣金费率调整。 据中国证券报测算，以中国证券业协会2022年数据测算， 公募佣金总额将由188.68亿降至126.36亿，降幅33.03%，每 年为投资者节省62亿，据此测算公募基金佣金率将由万分之七点五降至万分之五左右。佣金费率调降将影响公募对券商行业总体分仓佣金的降低，券商在公募分仓佣金的马太效应将加速，中小券商将有所承压。 降低佣金分配比例上限，佣金分配更加合理 1 请认真阅读文后免责条款 《规定》第五条要求，基金管理人的佣金分配上，单家券商上限为15%，但权益规模10亿元以下的基金管理人分配比例上限为30%。部分与券商股权关联较高的公募接近上限，按照2022年数据，中泰证券占万家基金佣金30.1%，中信证券占华夏基金佣金28.5%、海通证券占海富通基金佣金27.5%，东方证券占东证资管佣金27.4%，招商证券占招商基金佣金21.1%。对于券商 与公募股权关联度较高，佣金占比较大的券商影响较大，对于基金分仓占比不高的券商，将有提升公募分仓占比的机会。 券结模式基金将迎来发展机遇 《规定》第六条指出，佣金分配比例上限可以在两种情况突破限制：1）券商交易模式（券结模式）的基金，2）基金管理人新增租用交易单元的第一年。券结模式不受佣金分配15%上限的限制，同时可撬动代销、结算、融券等一体化服务，有利于加强强券商与基金的深度绑定，增加券商获取综合收益的能力。 交易佣金支付范围进一步明确，研究佣金分仓占比有望提升 《规定》第七条要求基金管理人建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度。严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。基金公司支付给券商的佣金将不包括“市场佣金”和第三方专家咨询、金融终端等“软佣”。基金保有规模和基金投顾等新收费模式等方向能力突出的券商将能够抵御佣金下滑影响，投研分佣占比有望提升，有利于研究实力突出及投研特色化券商。 交易服务能力、研究服务能力较强的券商将受益 《规定》第十条，证券公司应当根据基金管理人等专业机构投资者的研究服务需求，制定相应制度流程，配备充足专业人员，在研报解读、跟踪研究等方面提供专业、审慎的研究服务。证券公司应当加强证券交易服务能力建设，强化人员岗位配置，加大信息系统投入，提供更加安全便捷优质的证券交易服务。 《规定》第二条，基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务的证券公司选择机制,选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易。 《规定》第九条，每年3月31日前，基金公司须在官网公开披露选择券商的标准和程序、与券商的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等。 我们认为行业投研佣金占比的竞争将愈发强化，行业研究服务能力集中度有望提升。交易佣金的分配或将向研究实力强、交易系统完善的券商倾斜,头部及特色化券商将获得更大竞争优势。 投资建议 预计交易佣金分配将更加多元和市场化，交易佣金使用更为透明，券商研究服务将更加专业化。证券行业分仓佣金代销将以券结基金和基金投顾为方向，通过券结基金模式提升券商佣金规模，拓展基金投顾等新的收费模式。建议关注研究服务能力较强的头部券商如中信证券（600030.SH）、广发证券（000776.SZ）、中金公司（601995.SH）等，以及投顾服务能力优秀的券商如东方证券（600958.SH）、兴业证券（601377.SH）、东方财富（300059.SZ）等。 风险提示 正式文件和征求意见稿有内容变动可能；证券行业佣金率测算有误差风险；资本市场有大幅变动风险；政策有不确定性风险；市场竞争有加剧风险。 图1：A股日均交易额（亿元） 数据来源：Wind,华龙证券研究所 图2：券结基金规模与占比（亿元、%） 数据来源：Wind,华龙证券研究所 表1：上市券商分仓佣金收入及营收占比情况（亿元，%） 2021 占营收比重 2022 占营收比重 2023H1 占营收比重 中信证券 16.67 2.18% 13.53 2.08% 6.77 2.15% 中信建投 10.26 3.44% 9.81 3.56% 4.96 3.68% 长江证券 11.81 13.69% 9.55 14.99% 4.67 12.19% 广发证券 11.55 3.37% 9.37 3.73% 4.76 3.59% 招商证券 8.84 3.00% 7.52 3.91% 3.87 3.58% 国泰君安 7.57 1.77% 7.29 2.05% 3.77 2.06% 海通证券 8.62 2.00% 6.87 2.65% 3.00 1.77% 申万宏源 8.07 2.35% 6.67 3.23% 2.72 2.23% 东方证券 7.38 3.03% 6.43 3.43% 3.16 3.64% 华泰证券 6.86 1.81% 6.29 1.96% 3.11 1.69% 兴业证券 8.36 4.40% 6.11 5.73% 3.11 4.48% 中泰证券 7.78 5.91% 5.44 5.84% 2.93 4.43% 天风证券 5.26 11.94% 5.14 29.86% 2.59 12.00% 中金公司 6.95 2.31% 5.12 1.96% 2.64 2.13% 光大证券 6.30 3.77% 4.27 3.96% 1.92 3.11% 东吴证券 5.13 5.55% 4.22 4.03% 2.10 3.93% 浙商证券 3.63 2.21% 3.79 2.25% 2.30 2.72% 方正证券 5.41 6.27% 3.71 4.77% 1.72 4.24% 国信证券 5.87 2.47% 3.62 2.28% 1.69 2.06% 东北证券 3.50 4.68% 3.11 6.13% 1.61 4.51% 中国银河 4.67 1.30% 3.08 0.92% 1.45 0.83% 华西证券 3.98 7.78% 3.00 8.88% 1.24 6.13% 国金证券 2.87 4.03% 2.96 5.17% 1.69 5.07% 信达证券 2.24 5.88% 2.58 7.50% 1.24 6.55% 西部证券 2.94 4.35% 1.96 3.70% 0.72 1.82% 国海证券 0.69 1.34% 1.81 5.01% 1.25 6.01% 西南证券 1.29 4.16% 1.31 7.33% 0.74 5.01% 长城证券 1.53 1.97% 1.10 3.51% 0.56 2.54% 东兴证券 1.21 2.25% 0.92 2.68% 0.30 1.65% 华安证券 1.00 2.87% 0.91 2.87% 0.48 2.50% 国联证券 0.54 1.82% 0.80 3.04% 0.58 3.18% 太平洋 1.36 8.34% 0.71 6.02% 0.35 4.74% 首创证券 0.41 1.92% 0.64 4.00% 0.30 3.53% 中银证券 1.16 3.47% 0.63 2.12% 0.38 2.39% 财通证券 0.34 0.53% 0.59 1.23% 1.06 3.04% 第一创业 0.60 1.85% 0.58 2.24% 0.26 1.78% 国元证券 0.67 1.10% 0.42 0.78% 0.27 0.86% 山西证券 0.23 0.58% 0.32 0.76% 0.31 1.65% 南京证券 0.24 0.87% 0.23 1.13% 0.10 0.78% 财达证券 0.04 0.16% 0.07 0.41% 0.09 0.71% 华林证券 0.09 0.64% 0.06 0.44% 0.04 0.79% 红塔证券 0.02 0.03% 0.01 0.14% 0.01 0.10% 中原证券 0.02 0.04% 0.01 0.04% 0.00 0.01% 数据来源：Wind,华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其