非银《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》点评：行业竞争格局有望进一步优化

行业事件： 2023年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定(征求意见稿)》，下称《规定》。该《规定》标志着公募基金费率改革第二阶段启动。 明确证券交易佣金费率水平，与此前市场预期一致。 《规定》明确基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，与前期市场预期较为一致。2022年市场平均佣金费率为2.3%%。根据监管降佣要求，以2022年公募基金交易佣金188.74亿元为基准测算，调降交易佣金费率将使基金交易佣金合计减少61.56亿元,降幅约为32.62%。 单家券商佣金分配上限从30%调降至15%，预计对单家分仓佣金占比高的券商影响大，对总营收影响有限。 《规定》要求①权益类基金管理规模超过10亿的管理人，佣金分配从30%上限调低至15%，管理规模小于10亿维持上限30%。从23H1数据来看，多家券商单一基金佣金占比超过15%，如中信证券占华夏基金佣金28.51%、东方证券占东证资管27%、广发证券占广发基金16%、申万宏源占申万菱信28%等。我们测算若超过15%比例部分进行调降，则各家券商席位租赁收入降幅在0.3%-24%之间，总营收降幅在0.01%-0.57%之间，总营收降幅有限。 ②但采用券商交易模式的基金不适用于该《规定》，新增租用交易单元模式的基金首年不适用于该《规定》。③同时明确管理人应选择财务状况良好，经营行为规范，交易能力、研究实力较强的证券公司参与证券交易，则排名靠后实力较弱的券商将难以从基金公司获得交易佣金，行业佣金集中度有望进一步提升，头部优势将愈发明显。 强化佣金分配行为监管，严禁使用交易佣金进行利益交换和转移支付。 《规定》禁止三大类涉及销售基金费用、利益交换等行为：《规定》严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩；严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换；严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。 投资建议 本轮基金费率改革合理调降了公募基金证券交易佣金费率，降低了佣金分配比例上限，同时强化分配行为监管，预计未来综合实力强的头部券商竞争优势更强，行业集中度有望进一步优化。维持券商行业“强大于市”评级。建议关注外延并购预期标的：中国银河、中金公司、方正证券、华创云信；以及高杠杆、低估值央国企大券商：中信证券、华泰证券。 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；行业监管明显趋严。 图表1：基金费率改革政策脉络梳理 图表2：单家券商佣金分配上限比例调降对券商佣金影响测算 图表3：单家券商佣金分配比例情况