业务组成优化，经常性盈利可增长

北控城市资源（3718 HK）2025年9月5日研报显示，公司上半年经调整经营利润同比增长24.7%，主要得益于城市服务业务增长。总收入同比上升13.1%至30.4亿元，城市服务业务占比提升至87.7%。股东净利润同比下跌74.7%至3,252万元，主要受危废处理业务1.6亿元非现金流减值亏损影响。

公司持续优化业务组成，近年已暂停或终止部分危废处理产能，并扩大城市服务业务。城市服务毛利率稳定，2022-2024年及2025H1分别为21.8%、21.1%、20.8%、22.4%。2024年6月底，公司正式将业务扩展至香港，香港市场毛利率较低（25H1仅达6.0%），但应收账款风险相对较低。

现金流强劲，25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙，资本开支同比下跌58.1%至1.3亿元，自由现金流达2.2亿元，有利于高分红政策持续。公司财务状况健康，净负债率为50.0%，市净率不高（FY24达0.41倍），低于香港同业及母公司。

风险提示包括项目延误、应收账款风险、服务价格波动、法规/政策风险。公司持有239个城市服务项目（内地199个；香港40个），存量项目剩余年期合同金额为268.6亿元。