承保盈利大幅增长，业务结构持续优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国财险(2328.HK) 承保盈利大幅增长，业务结构持续优化 2022年8月28日 事件：中国财险发布2022年中期业绩，总保费收入2774.08亿元，同比 +9.8%，承保利润82.46亿元，同比+52.5%，综合成本率96%。净利润190.41 亿元，同比+15.4%。点评： 总保费收入实现较快增长，业务结构不断优化：公司1H22实现总保费 收入2774.08亿元，同比+9.8%，主要源于意外伤害及健康险、机动车辆保险、农险等产品的销售提振。其中，机动车辆险实现总保费收入1288.08亿元，同比增长6.7%；家庭自用车业务占比71%，同比+2.3pct，车险事业结构持续优化。非车险事业实现总保费收入1486亿元，同比 +12.7%，非车险事业占比53.6%，同比提升1.4pct，整体业务结构更加均衡。 聚焦提质降本增效，承保盈利大幅提升。公司1H22聚焦提质降本增效，坚持有效益发展，“三湾改编”成效初显。实现承保利润82.46亿元，同比增长52.5%；赔付率、费用率和综合成本率同比均下降。其中综合 成本率96%，同比下降1.2pct，承保盈利获得较快增长。税前利润 225.16亿元，同比增长14.2%，净利润190.41亿元，同比增长15.4%；年化净资产收益率18.3%，同比提高1.3pct，经营活动现金净流入 282.25亿元，同比增长252.5%，流动性大幅改善。 总投资收益小幅下降，偿付能力保持稳健：1H22公司实现总投资收益 142.31亿元，总投资收益率（年化）5.3%，同比略降0.6pct，净投资收益率（年化）3.9%，同比+0.1pct。2022年上半年，受资本市场波动影响，权益类资产价差收益同比下降，已实现投资收益19.70亿元，同比-52.9%；资产减值损失0.9亿元，同比下降87.6%，部分抵消了资本市场波动的影响。综合偿付能力充足率236.3%，核心偿付能力充足率208.3%，在1Q22开始实施偿二代二期工程后，公司偿付能力指标依然保持稳健。 投资建议：随着车险综改对保费收入的冲击逐渐减弱，公司车险保费收入稳健增长，车险综改后公司综合成本率优势有望逐步扩大。我们预计保费收入将继续保持高速增长，承保利润有望进一步提升。我们预计 2022-2024年公司保费收入增速达12.7%/12.5%/13.2%，实现归母净利润272.46/306.93/344.33亿元，同比增速达21.9%/12.7%/12.2%，公司2022PB估值仅为0.67x（以2022年8月26日收盘价计）,我们维持“买入”评级。 风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 433,187 449,533 506,572 569,912 644,868 同比（%） 0.0% 3.8% 12.7% 12.5% 13.2% 归属母公司净利润（百万元） 20,868 22,360 27,246 30,693 34,433 同比（%） -14.1% 7.1% 21.9% 12.7% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.01 1.22 1.38 1.55 BVPS（元） 8.43 9.12 10.16 11.34 12.65 P/S(X) 0.35 0.34 0.30 0.26 0.23 P/E(X) 7.22 6.74 5.53 4.91 4.38 P/B(X) 0.80 0.74 0.67 0.60 0.54 资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测注：股价为2022年8月26日收盘价 现金及现金等 价物 26192 17414347264508052758 总保费收入433187449533506572569912644868 资产负债表单位:百万元利润表单位：百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 债权类证券168511172851184951199747217724已赚保费393127396997424080479215542061 权益类证券110734143804165375190181218708 已发生净赔 款 -260320 -292588-314766-354298-400682 保险业务应收 保单获取成 50103 55399 62428 70234 79471 -69075 -60116 -59236 -66516 -72863 款，净额 本净额 分保资产 33167 37535 41488 45359 49591 其他费用 -49729 -32564 -32216 -37343 -39034 定期存款 70943 73574 76303 79132 82067 管理费用 -9826 -10208 -12471 -12836 -18216 贷款及应收款 67944 58638 66078 72686 81408 承保利润 4177 1521 5391 8222 11266 联营及合营公 利息、股息和 53262 56945 60883 65093 69594 17709 17996 21224 22746 24392 司投资 租金收入 投资物业 4603 5851 5017 5157 5342 投资净收益 1520 3634 2918 2735 2473 房屋及设备 25725 23743 23743 23743 23743 投资费用 -424 -456 -486 -547 -618 使用权资产 5087 5926 5625 5546 5699 汇兑净损益 -621 -282 0 0 0 递延所得税资 其他收入净 产 5055 7116 5764 5978 6286 额 -89 624 0 0 0 预付款及其他 25475 23826 24071 24457 24118 营业利润 22272 23037 29046 33156 37512 资产资产总计 646801 682622 756452 832393 916509 财务费用 -1547 -1533 -1578 -1673 -1773 占联营及合 应付分保账款 21818 22496 25350 28520 32271 3951 4524 4242 4239 4335 营公司损益 应付保险保障 837 994 1180 1402 1665 除税前利润 24676 26028 31710 35722 40073 基金卖出回购证券 29028 37985 49706 65043 85113 所得税 -3808 -3663 -4463 -5027 -5640 款应交税费 38 856 330 408 531 净利润 20868 22365 27247 30694 34434 少数股东权 保险合同负债 312873 338781 366834 397211 430102 0 5 1 1 1 益 受保人储金型 1750 1748 1748 1748 1748 归母净利润 20868 22360 27246 30693 34433 存款应付债券 23297 8058 15518 15624 13067 租赁负债 1668 1786 1965 2082 2207 预提费用及其他负债 65461 64269 64726 64819 64605 重要财务指标 单位:百万元 负债合计 456770 476973 527358 576857 631310 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属于母公司 433,18 187513 202887 226047 252137 281406 营业总收入 449,533 506,572 569,912 644,868 股东权益 7 股本 22242 22242 22242 22242 22242 同比（%） 0.0% 3.8% 12.7% 12.5% 13.2% 储备165271180645203805229895259164归属母公司20,86822,36027,24630,69334,433 少数股东权益 2518 2762 3047 3399 3793 同比（%）-14.1% 7.1% 21.9% 12.7% 12.2% 股东权益合计 190031 205649 229094 255536 285199 EPS(摊 0.94 1.01 1.22 1.38 1.55 薄)(元) 负债和股东权益 646801 682622 756452 832393 916509 BVPS8.43 9.12 10.16 11.34 12.65 P/S(X)0.350.340.300.260.23 P/E(X)7.226.745.534.914.38 P/B(X)0.800.740.670.600.54 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 1333