食品饮料行业：景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益
收入端：
- 景气赛道表现更优：25H1国内软饮料细分行业线下销售额同比增速排序为运动饮料/植物饮料＞即饮果汁＞包装水＞即饮茶＞含乳饮料/植物蛋白饮料。即饮茶、含乳饮料/植物蛋白饮料销售额同比下滑。
- 龙头优势扩大：在景气赛道中，龙头企业营收领先式增长；成熟赛道企业通过区域优势、产品创新等实现稳健增长；传统饮料企业经营承压。
- 分品类：
- 包装水：农夫山泉（+10.7%）、泉阳泉（+10.8%）增长较好，华润饮料（-23.1%）、康师傅（-6%）承压。
- 即饮茶：康师傅（-6.3%）下滑，农夫山泉（+19.7%）、统一（+8.4%）、香飘飘（+8%）增长，农夫山泉无糖茶拉动收入高增。
- 功能饮料：东鹏饮料（34.4%）、农夫山泉（13.6%）增长较好，受益能量饮料、运动饮料景气。
- 植物蛋白饮料：养元饮品（-16.2%）、承德露露（-17.7%）、欢乐家（-19.9%）普遍承压，受礼赠属性、春节备货、餐饮需求疲弱影响。
- 分公司：
- 景气赛道龙头：东鹏饮料（25Q2+34.1%）、农夫山泉（25H1+15.6%）。
- 成熟赛道差异化企业：泉阳泉（25Q2+2.6%）、香飘飘（25Q2+0.2%）、统一（25H1+10.6%）。
- 传统饮料企业承压：养元饮品、李子园、承德露露、欢乐家（25Q2下滑），康师傅（25H1-2.7%）。
盈利端：
- 成本红利延续：25Q2PET、白砂糖价格下行，企业受益。
- 业绩分化：农夫山泉、康师傅、统一（25H1+20%以上）净利率提升明显；东鹏饮料（25Q2+30.8%）净利率略有下滑；其他企业利润下滑。
投资建议：
- 主线一：优选景气赛道龙头（能量饮料&电解质水、无糖茶），演绎增长红利+市占率提升。
- 主线二：原材料成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率。
风险提示：渠道调研偏差、产品质量波动、原材料价格波动、市场竞争、信息滞后、行业空间测算风险。
固收+产品：表现亮眼，配置高等级信用债
表现与规模：
- 业绩亮眼：截至2025年8月底，固收+产品近一年回报中位数5.94%，高于其他债券基金。
- 规模扩张：截至2025年二季度末，固收+产品规模1.67万亿，较年初增2489亿元。
- 新发规模：今年累计新发804.2亿元，8月单月达124.5亿元。
持仓分析：
- 券种：可转债占比9.56%，信用债为主（金融债占比40.87%）。
- 债券市值：截至2025年二季度末，持仓债券市值1.76万亿，占净值比重105.98%。
- 券种占比：可转债（9.02%）、利率债（19.66%）、信用债（68.65%）、存单（1.18%）。
- 信用债内部：金融债占比最高，其次为中票、企业发行债券、短融。
- 前五大持仓：金融债、政策性银行债、国债为主，评级以AA+及以上高等级为主。
后市展望：
- 固收+产品快速扩张，对高等级信用债配置需求强，或利好高等级二永债品种。
风险提示：货币政策收紧、理财回表、信用风险、统计口径不准确、信息滞后。
