2025年软饮料行业回顾
- 行情回顾：截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-8.4%/12.4%。估值层面，软饮料行业最新PE-TTM（剔除负值）约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落。
- 行业层面：量增推动销额较好增长、品类表现分化。尼尔森数据显示，我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平。MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2%。分月度看，25H1软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大，主要受外卖大战及新兴渠道如会员店、零食集合店崛起影响。细分品类看，马上赢数据显示仅运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料H1销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压，Q3全品类增长放缓或降幅扩大的趋势与尼尔森数据相照应。
2026年展望
- 宏观周期：积极价格信号已现，软饮料需求不惧环境扰动。2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，但PPI转正时点及企业盈利企稳回升仍需观察。2025年下半年以来社零同比增速放缓，中期维度居民收入增速受资产价格拖累、消费意愿偏低及宏观环境弱复苏等影响，内需修复尚需时间。展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会。
- 品类周期：健康化、功能化结构性繁荣，心/质价比、性价比共存。饮料在Z世代、千禧一代中的渗透率超过90%，二者对健康营养、功能、特殊饮食及情绪等方面的多元化需求推动品类发展。居民收入预期及消费信心有待恢复，理性消费、性价比/质价比成为趋势，大包装饮料满足消费者划算心理及多场景需求。
- 成本周期：价格涨跌不一，预计成本红利延续。展望2026，白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱。
- 竞争格局：集中度提升+平台化，龙头扩大领先优势。2019年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现优于区域性及细分品类公司。原因包括：景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头市占率提升，包装水行业格局松动农夫市占率有望持续修复；龙头公司迈向平台化，东鹏核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫践行长期主义，“天然、健康”理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力。
投资建议
- 饮料消费旺季结束，龙头公司三季报平稳收官、优势进一步强化。展望2026，宏观环境或迎来盈利拐点，系列消费政策提振内需，软饮料行业需求景气不惧环境扰动、基本面韧性更优。
- 建议在饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头；利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展。
- 主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑。能量饮料&电解质水：东鹏饮料凭借高性价比、强渠道充分受益行业增长，补水啦势能向上；无糖茶：低价+大包装+口味推新降维打击，东方树叶作为行业龙头有望加速抢占市场份额。
- 主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率。
风险提示
- 宏观经济波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险、研报使用信息更新不及时风险。
