25H1收入高速增长，盈利能力优化

核心观点与关键数据

• 事件：雅迪控股披露2025年半年报，业绩符合市场预期。25H1收入192亿元（同比增长33%），归母净利润16.5亿元（同比增长60%）。
• 收入端：
  • 电动自行车/电动踏板车/电池及充电器收入分别为93/38/57亿元（同比增长49%/7%/41%）。
  • 电动两轮车销量879万台（同比增长38%），国补推动行业高增，其中高端车型占比较高。
  • 含电池的单车收入为2182元（同比下降3%），主要因去年同期冠能系列占比较高及铅价上涨。
• 利润端：
  • 毛利率19.6%（提升1.6个百分点），归母净利率8.6%（提升1.4个百分点），创历史新高。
  • 单车归母净利润188元（同比增长16%），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%/-1.6%（同比分别变动+0.1/-0.1/-0.2/+0.0个百分点）。
  • 利润水平显著好转，主要得益于国补增量、高端产品占比提升及自供电池比例提升。
• 投资建议：
  • 预计Q3在新老国标过渡期间终端动销强劲，2025年公司全年业绩确定性高，量、价、利全面增长。
  • 调整盈利预测：预计25/26年归母净利润30/33亿元（同比增长135%/11%）（前值为27/33亿元），对应12.9/11.6倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时风险。