持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋
当前保险资金面临再配置收益率考验，政策鼓励长期资金入市。2025年5月，金监总局将股票投资风险因子调降10%，6月新保险合同会计准则进一步指导实施，7月财政部拉长部分经营效益类指标考核方式。2Q25末股票投资占比8.8%，环比提升8.9%，险资配置非标产品逐步转为标准化金融产品，股票占比稳步提升。1H25产寿险合计增配股票6,406亿元。
“中泰非银保险重仓流通股”体系基于Wind平台险资重仓流通股数据构建，2025年年初至今组合绝对回报12.24%，相对回报-1.88%。2Q25险资共出现在638只A股前十大流通股东名单中，合计持股数量604亿股，持股市值6007亿元，平均环比增速分别为0.8%、-2.8%、2.0%和8.7%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行、公用事业、交通运输、通信和电力设备。持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子、医药生物、电力设备、机械设备和汽车。
2Q25险资重点增持通信、银行、食品饮料、建筑装饰和钢铁等22个行业，重点个股包括国寿增持中信银行、中国电信、伊利股份、中国移动；平安和太保增持京沪高铁；太平资产增持中国移动。重点减仓石油石化、轻工制造、国防军工、机械设备和农林牧渔等8个行业，重点个股包括泰康减持招商公路、国寿减持中国石化和欧派家居、太平资产减持陕西煤业、新华减持重庆啤酒。险资新进前十大流通A股行业集中在银行、医药生物、通信、传媒、家用电器等，重点公司包括新华新进杭州银行和上海医药，格力电器被阳光保险新进，国寿新进中国银行，和谐健康万能险产品新进中兴通讯。
不同类型资金偏好分析显示，低PB、高股息、大市值蓝筹股是人身险公司传统险业务偏好，分红/万能账户集中持仓标的股息率水平低于传统险，且标的周期性属性更强。寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，主要系险资意图达成战略合作，促进银保业务协同。除中国财险直接投资持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的呈现相对高PE和相对较低股息率的成长属性。大型险企持仓行业主要集中在银行、交运和公用事业等。
保险股具备双面红利股特征，权益市场是胜负手。利率十年期国债到期收益率底部企稳，窄幅震荡成为一致预期，权益A股从结构性行情逐步走向慢牛，板块轮动交投活跃，赚钱效应提升。新准则下业绩弹性较高。新单8月完成预定利率下调，“炒停”边际影响趋弱。预计个险渠道新单受益于“存款搬家”大背景，客户对分红险接受度需要时间和数据的持续验证。预计银保渠道“供需改善”——头部公司渠道重视度提升，银行网点合作意愿改善。价值价值率的改善得益于多渠道“报行合一”实施和预定利率下调带来的利好，银保渠道缴费结构改善带动价值贡献有望进一步提升。
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风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧。
