常规业务稳健增长，海外本地化平台逐渐发力

投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计公司2023年度营业收入约42亿元至45亿元（-36.14%~-40.39%）， 归母净利润8000万元~1.1亿元（-86.30%~-90.04%）， 扣非归母净利润7500万元~1.1亿元（-84.67%~-89.55%）， 常规业务恢复稳健发展态势。随着公共卫生事件影响的逐步消散，公司相关新冠检测业务收入较2022年同期出现较大幅度下降，公司继而主动战略性调整主营业务产品结构与供应链策略。剔除新冠影响，2023年常规业务增速约20%。 其中，生育健康的业务和多组学的业务收入同比略有增长，肿瘤防控收入同比实现显著增长。 业务布局逐渐明晰，把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批。 在产品开发和性能优化方面，公司HALOS肿瘤基因检测数据分析解读一体机、PMseq® CNV分析流程和耐药数据库全新升级；其中在生育健康业务方面，推出200+种显性单基因病无创产前检测，进一步防控出生缺陷；感染防控方面，发布全新tNGS检测产品“PTseq和PTseq Plus呼吸道感染病原微生物靶向高通量基因检测”；慢性疾病防控方面，阿尔茨海默病风险基因检测(APOE基因分型检测)、早发冠心病风险基因检测、心血管疾病药物基因检测及认知障碍疾病基因检测产品、神经系统自身免疫抗体检测系列产品正式上市。 全面部署海外本地化平台，提供全生命周期的医学检测服务。在国际业务拓展方面，公司依托前期海外业务建立起来的公共卫生防控平台，持续转化为生育健康、肿瘤防控、感染防控、慢病防控等全生命周期的医学检测服务能力，基于已储备的多项海外准入产品资质和质量体系，积极拓展海外业务。2023年，公司与沙特Tibbiyah合资成立的独立临床实验室开业，与沙特公共卫生局（Public Health Authority，PHA）正式签署了合作备忘录；此外，公司与泰国、巴西、阿根廷、智利和塞尔维亚等国的医疗机构、科研院所等合作方达成多项合作意向并签订协议，进一步促进了公司精准医学技术在全球市场的推广应用。 公司全自动医用PCR分析系统PM EasyLab及其配套使用的三款感染类检测试剂盒获得泰国食品药品监督管理局、沙特食品药品监督管理局市场准入资质，传染病三联检测试剂盒获得澳大利亚市场准入资质，COLOTECT™肠癌检测产品获得马来西亚市场准入资质。 盈利预测与投资建议：预计公司2024年表观营收增速5%、2025年表观营收增速6.3%，维持“持有”评级。 风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：生育健康基础研究和临床应用服务方面，公司专注于串联质谱技术的新生儿遗传代谢病筛查领域多年，拥有高质量的检测能力和丰富的技术经验，具备全面的新生儿遗传代谢病筛查产品线。预计2023-2025年销量分别上涨5%、5%、5%。预计毛利率稳定在42%附近。 假设2：多组学大数据服务与合成业务方面，公司利用基因测序、质谱、基因合成、大数据、云计算等技术，率先面向全球客户提供基于基因组学、转录组学、表观基因组学、单细胞组学、蛋白质组学、代谢组学等多组学的大数据采集、分析和挖掘的综合解决方案服务。 预计2023-2025年销量将上涨5%、5%、5%。价格及毛利率短期内保持稳定。 假设3：精准医学检测综合解决方案方面，公司建设运营的“火眼”实验室积累了丰富的自动化、信息化、模块化和标准化经验，在未来出生缺陷、肿瘤及慢性病防控方面提供了很好的示例。精准医学检测综合解决方案包含新冠设备的销售，因此23年表观营收有大幅下滑。预计2023-2025年销量为-32%、2%、5%。目前因为业务结构变化，毛利率略有下滑，预计2023-2024毛利率稳定在63%。 假设4：肿瘤防控及转化医学类服务方面，多项临床研究正在开展。HALOS肿瘤基因检测数据分析解读一体机、PMseq® CNV分析流程和耐药数据库全新升级。粪便DNA甲基化联合检测试剂盒取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，预计将在24年重点推广。预计2023-2025年销量将上涨11.5%、12%、12%。毛利率预计将稳定在疫情前44%左右。 假设5：感染防控基础研究和临床应用服务方面，因为涉及大量新冠业务，疫后收入下滑严重，后续常规业务将逐步修复。预计2023-2025年销量为-89%、12%、12%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为43.4亿元（-38.4%）、45.6亿元（+5%）和48.5亿元（+6.3%），归母净利润分别为1亿元（-87.4%）、1.4亿元（+41%）、1.8亿元（+23.4%），每股销售额分别为10.5元、11元、11.7元，对应动态PS分别为3.49倍、3.33倍、3.13倍。 公司2023年度持续强化内部经营管理，在产品、资质、市场等方面持续发力，促进公司主营业务发展。在资质布局方面，公司在国内外都获得了一系列市场准入资质，助力公司业务的全球化发展。其中，在国际领域，公司全自动医用PCR分析系统PM EasyLab及其配套使用的三款感染类检测试剂盒获得泰国食品药品监督管理局、沙特食品药品监督管理局市场准入资质，传染病三联检测试剂盒获得澳大利亚市场准入资质，COLOTECT™肠癌检测产品获得马来西亚市场准入资质；在国内，公司便隐血检测试剂盒(胶体金法)取得湖北省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，液相色谱串联质谱仪BGI LMSQ-1000取得广东省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，粪便DNA甲基化联合检测试剂盒、全自动医用PCR分析仪和HPV分型检测产品取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，未来成长性突出。 表2：可比公司估值 预计公司2024年表观营收增速5%、2025年表观营收增速6.3%。从PS角度看，考虑到公司持续强化内部经营管理，在产品、资质、市场等方面持续发力，未来成长性突出，维持“持有”评级。