宏观周报：降息交易or衰退交易？重温资产配置时钟

2025-09-08 曾伟杰国信证券 HEE

核心观点：美国经济处于周期末期下行通道，但未触及急速恶化，市场预期美联储9月降息，尚未进入衰退交易，或进入“类滞涨”阶段。
关键数据：
- 美国8月非农就业数据新增2.2万人，失业率升至4.3%，ADP私营部门就业人数增加5.4万人，首次申领失业金人数升至23.7万。
- 美国8月ISM非制造业PMI指数升至52，新订单指数大幅跃升。
- 美国8月ISM制造业PMI指数升至48.7。
- 美国30年期固定利率房贷利率继续下行。
研究结论：
- 美国经济或进入“类滞涨”阶段，资本市场已提前进入“类滞涨”交易逻辑。
- 抓住降息周期带来的债券资产确定性机会，重视宏观对冲，预防经济尾部风险。
- 美国经济若发生衰退，全球资金将加速回流美国，其他国家股市将遭受重创。
- 大类资产配置建议：阶段性降低超长期美国债券比例，转为中短期；港股仓位>美股，提升红利类策略占比；增加商品仓位，坚定持有黄金。