中泰时钟资产配置策略（2024年08月）：美国衰退情绪升温，A股ETF资金持续流入

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 美国衰退情绪升温，A股ETF资金持续流入 ——中泰时钟资产配置策略（2024年08月） 中泰证券金融工程|基金研究与资产配置 2024.08.06 分析师：李倩云 S0740520050001 liqy02@zts.com.cn 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 一、资产评分及观点简述 二、市场回顾 三、宏观及情绪指标 四、行业轮动及多资产组合 投资要点 7月A股震荡收跌，风格板块中，消费风格持续领跌，成长几乎收平，金融板块表现较好平均收涨4%。主要消费行业中，消费者服务收涨4%，商贸零售收涨2%，汽车收涨1%，家电收跌-1%，食品饮料收跌-2%。周期板块普跌，煤炭跌-9%，石油石化跌-6%，有色金属和基础化工跌-3%。成长风格中国防军工领涨5%，电子涨1%，通信跌-2%。金融中非银金融领涨7%，银行业也上涨2%。 转债在权益拖累下持续收跌-2.5%，国债指数收涨0.9%，企业债指数收涨0.7%。标普500上涨1.1%，恒生指数回落-2.1%。黄金大涨 5.2%，但南华农业品指数下跌-1.6%，工业品和能化品下跌-6.2%。私募CTA策略指数月内上涨1.2%，股票中性策略小幅收涨0.2%。 经济产出指标表现相对平稳，产出缺口指标大幅回落但仍略高于零轴，财政支出总力度仍略有下滑，基础货币投放量边际回落，同时货币利率边际下行，总体来看基础货币释放强度略有回落，但仍处于偏高水平。商业银行信用增速持续下行，资金空转指标持续高位回落，利率债走势与资金空转程度敏感性较低。 12月月滚动环比口径下，产出分项指标增速大多回落至两月前水平。进出口增速由上月的0.5%回落至0.4%，社零消费增速由0.4% 回落至0.2%，其他固定资产投资增速由0.5%回落至0.4%，地产投资由-0.5%回落至-0.9%，但基建投资增速上升由0.3%增长至1.3%。 12个月滚动口径下，财政支出总力度仍略有下滑，由上月的23.4%降至23.0%。分项中地方政府融资行为增速上期出现反弹后本期再度回落，由上期的1.0%重回0.8%。边际上，城投债余额6月净增2380亿元，为去年5月以来首次净增，但7月总规模净收缩474亿元；政策性银行债5月净增2942亿元，6月净增1421亿元，7月净增1780亿元。 公开市场操作边际净增2348亿元，MLF和PSL边际合计收缩1824亿元。 新增发行、成立的公募股基数量略有回升，但新申报、获批，以及已申报未获批股基、已获批未成立股基数仍在减少。存量公募股基权益仓位回落至偏低水位，后市仓位或有所回升。公募股基持续加仓中游制造、金融和医药方向。根据模型估算，红利主题公募持仓拥挤度续升，但内部出现分化，后续可能在主题内部细分轮动。ETF资金仍加仓宽基，其中近期中证1000和沪深300指数ETF资金流入相对较为明显；医疗、科技高制风格指数ETF也获资金流入。7月北上资金边际流出，融资余额下行至2021年以来低位。 趋势指标震荡整理，但成交情绪快速拉升。 美联储流动性虽已降至接近2021年以来低位，但财政部一般账户TGA仍存在较大流动性释放空间，流动性隐忧并不大。 行业配置建议关注：机械、医药、家电、交通运输、汽车零部件、旅游消费、电力设备及新能源、电力及公用事业。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极端情形下或存在解释力不足的风险；宏观政策超预期变动及海外因素扰动或对模型结论有较大影响 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T资产 评分及观 点简述 一 录 N ｜领先｜深度 图表：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表：大类资产评分解读 资产 评分（0~10） 主要指数 简要解读 A股 7 沪深300中证500创业板 或受全球资产下挫影响，但A股基本面和政策面较为平稳，或吸引部分抄底资金进场。趋势指标震荡整理，但成交情绪快速拉升。 债市 6 国债指数 股债跷跷板效应较为明显，或仍受益于避险情绪。 港股 7 恒生指数 受美元资金面联动影响；高股息板块仍有优势。 美股 2 标普500 随着美国劳动力市场快速降温，硬着陆担忧重燃。市场对美联储年内降息次数和幅度的预期均大幅提升。从迫切性看，短期内美联储临时降息的动力不强；从利率变化对经济传导的敏感性来看，初次降息影响可能有限。因此目前美国经济增长难以维持美股的企业盈利，流动性环境难以维持美股的高估值。此前涨幅过高的美股预期仍面临回调。 黄金 5 黄金受到美股抛售的流动性影响，前期多头仓位有提前获利了结倾向，因此上涨幅度受限。若流动性进一步走弱，黄金或随之回调。 大宗商品 5 衰退担忧回升，油价快速下挫。虽然衰退担忧可能短期内难以缓解，但油价已跌至年内低位，若需求不足OPEC+也更有动力减产，因此预计原油维持震荡偏弱格局。 来源：中泰证券研究所 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T市场 回顾 二 录 N ｜领先｜深度 7月A股震荡收跌，沪深300下跌-0.6%，中证500下跌-1.1%，中证1000下跌-0.1%。 风格板块中，消费风格持续领跌，成长几乎收平，金融板块表现较好平均收涨4%。 主要消费行业中，消费者服务业收涨4%，商贸零售业收涨2%，汽车业收涨1%，家电收跌-1%，食品饮料收跌-2%。周期板块普跌，煤炭跌-9%，石油石化跌-6%，有色金属和基础化工跌-3%。成长风格中国防军工领涨5%，电子涨1%，通信跌-2%。金融中非银金融领涨7%，银行业也上涨2%。 转债在权益拖累下持续收跌-2.5%，国债指数收涨0.9%，企业债指数收涨0.7%。 标普500指数持续上涨1.1%，恒生指数回落-2.1%。 商品市场普遍回调。黄金大涨5.2%，但南华农业品指数下跌-1.6%，工业品下跌-6.2%，能化品下跌-6.2%。 私募CTA策略指数月内上涨1.2%，股票中性策略小幅收涨0.2%。 图表：7月大类资产表现（07.01-07.31）图表：7月行业表现（07.01-07.31） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 6%5.2% 4.2% 4% 8%7% 6% 4% 5% 4%4%4% 2%2% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -0.6% -1.1% -0.1% -2.3% -1.0% 0.4% 0.9% 0.7% -2.5% 1.1% -2.1% -6.2% -1.6% -6.2% 1.2% 0.2% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2%1%1%1%1%1%1% 0%0% 0%-1%-1%-1%-1% -2%-2%-2% -3%-3%-3% -6% -7% 1000 500 300 沪中中金周深证证融期 消成国 费长债 企转恒标业债生普 500 债指 黄工南 金业华 品农 南私私 CTA 华募募 能股 -10% -9% 非国综综消银商交电电房汽钢电医建农传计建家机通食有基轻石纺煤银防合合费行贸通子力地车铁力药筑林媒算材电械信品色础工油织炭 数产化票品品策中 略性 策略 行军金金工融融 者零运及产设牧机服售输公备渔 务用及 事新 业能 源 饮金化制石服料属工造化装 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 E 所 目 CONTENTSO 中泰 T宏观 及情绪指 标 三 录 N ｜领先｜深度 经济产出指标 经济产出指标表现相对平稳，产出缺口指标大幅回落但仍略高于零轴。 12月月滚动环比口径下，分项指标增速大多回落至两月前水平。进出口增速由上月的0.5%回落至0.4%，社零消费增速由上月的0.4%回落至0.2%，其他固定资产投资增速由0.5%回落至0.4%，地产投资由-0.5%回落至-0.9%，但基建投资增速上升由0.3%增长至1.3%。 图表：经济产出高频跟踪图表：产出缺口 季度GDP月度经济产出指数 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 0.00% -0.50% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 财政支出力度 12个月滚动口径下，财政支出总力度仍略有下滑，由上月的23.4%降至23.0%。分项中地方政府融资行为增速上 期出现反弹后本期再度回落，由上期的1.0%重回0.8%。 边际上，城投债余额6月净增2380亿元，为去年5月以来首次净增，但7月总规模净收缩474亿元；政策性银行债5月净增2942亿元，6月净增1421亿元，7月净增1780亿元。 图表：财政政策力度 9.0% 政策性银行总融资/GDP:12个月滚动地方政府融资行为/GDP:12个月滚动 PPP执行投资增量/GDP:12个月滚动公共财政支出/GDP:12个月滚动（右轴） 0.3 8.0% 7.0% 0.25 6.0%0.2 5.0% 4.0% 0.15 3.0%0.1 2.0% 1.0% 0.05 2004-01 2004-06 2004-11 2005-04 2005-09 2006-02 2006-07 2006-12 2007-05 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 0.0%0 来源：wind，中泰证券研究所 基础货币投放力度 基础货币投放量边际回落，同时货币利率边际下行，总体来看基础货币释放强度略有回落，但仍处于偏高水平。 公开市场操作边际净增2348亿元，MLF和PSL边际合计收缩1824亿元。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表：基础货币投放 7 6 5 4 3 2 1 0 2004-03 2004-11 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 央行货币投放力度 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 货币利率 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 图表：基础货币释放强度 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2004-03 2004-12 2005-09