招期基本金属锌铅周报：宏观暖风难掩基本面疲弱 铅锌市场呈外强内弱分化格局

核心观点

• 锌市场：宏观情绪偏暖，LME库存低位支撑锌价，但国内供需偏弱限制上行空间。沪锌主力运行区间21800-22600元/吨，LME锌运行区间2760-2900美元/吨。现货偏空，下游接货意愿不高，现货升水乏力，多地贴水运行。供应偏空，冶炼高利润支撑高开工，但9-10月检修增多，进口矿亏损扩大抑制供应增量。需求偏空，镀锌、压铸、氧化锌开工率略有回升，但终端订单仍未明显好转。估值中性，进口深度亏损，沪伦比回落至7.7，矿山利润承压。库存偏空，国内七地社库增至14.89万吨，LME库存降至5.59万吨，保税区库存微增。
• 铅市场：供需双弱，再生铅减产增多，下游采购刚需为主，铅价维持横盘整理。沪铅主力运行区间16700-16950元/吨，LME铅运行区间1975-2010美元/吨。现货偏空，下游观望慎采，再生铅贴水扩大，地域性差异明显。供应偏多，再生铅开工率大幅下滑至26.8%，安徽、河南等多地炼厂减产检修增多。需求偏空，铅蓄电池开工率虽微升至72.15%，但终端消费不旺，库存偏高，降价去库。估值偏多，再生铅企业亏损收窄但仍处负利润区间，原生铅与再生铅价差倒挂。库存偏空，五地社会库存降至6.61万吨，原生铅厂库降至1.26万吨，再生铅成品库存续降。

关键数据

• 锌：7月精矿产量同比-5.7%，进口+33.6%；8月精炼锌产量预计+28.7%，7月进口量+11%。国内七地社库增至14.89万吨，LME库存降至5.59万吨。沪锌1-3价差0-3月差25元，LME锌0-3升贴水16.2美元。
• 铅：中国铅矿7月产量+3.7%，进口量+28.3%。再生铅开工率大幅下滑至26.8%，原生铅开工率略有回升。五地社会库存降至6.61万吨，原生铅厂库降至1.26万吨，再生铅成品库存续降。再生铅综合中高度亏损，精废价差25元/吨。

研究结论

• 锌：短期受LME库存低位和宏观情绪支撑，但国内供需偏弱，价格上行空间有限，建议逢高抛空或观望。
• 铅：供需双弱格局下，铅价维持横盘整理，建议区间操作。