核心观点
- 锌：宏观利好与基本面过剩博弈，锌价高位震荡。供应压力持续，但低库存和资金集中度支撑价格，上行需新驱动。
- 铅：震荡偏弱。区域性供应偏紧（原生铅检修未恢复）叠加再生铅复产缓慢，精废价差倒挂改善支撑铅价。
锌市场分析
- 供应：矿端宽松压制上方空间，6月精矿产量同比+2.7%，4月进口+72%；冶炼高利润，生产积极性高；8月检修影响-2.55万吨，但新增产能释放+1.13万吨。
- 需求：淡季抑制下游采购，镀锌开工率59.42%，压铸开工率51.03%，氧化锌开工率55.99%。
- 估值：锌价高位+TC上涨挤压矿山利润（约4000元/吨），进口深度亏损，沪伦比回落至8.0。
- 库存：国内七地社库增至9.83万吨，上海/广东/天津累库；LME库存11.58万吨，但注销仓单占比49%支撑结构。
- 港口：港口锌矿库存35.4万吨，周降8.6万吨。
- 价格：沪锌周涨2.65%至22,885元/吨，伦锌涨0.50%至2,838美元/吨。
- 现货：四大消费地升水全线走弱。
- 持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多2.1万手。
- 风险：国内挤仓风险度偏低，LME锌注销仓单占比走强，但持仓集中度下滑。
铅市场分析
- 供应：原生铅开工率63.37%，河南检修未恢复；再生铅开工率40.68%，安徽复产但原料短缺制约；铅矿加工费续跌，紧平衡未缓解。
- 需求：铅蓄电池开工率71.86%，电动自行车电池旺季预期推动提产，汽车电池内需偏弱+关税扰动，出口分化。
- 估值：再生铅深度亏损，规模厂-481元/吨，中小厂-706元/吨；精废价差倒挂改善，再生精铅升水0-100元/吨出货。
- 库存：五地社库7.14万吨，江浙累库主导；原生铅厂库0.63万吨；LME库存26.63万吨。
- 价格：伦铅周涨1.07%至2033美元/吨，沪铅主力周涨0.65%至16955元/吨。
- 现货：区域性分化，河南升水0-25元/吨，湖南升水50-100元/吨，再生精铅升水50元/吨。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净多0.2万手。
- 风险：沪铅挤仓风险度偏低，LME铅现金集中度超90%，风险高位。
研究结论
- 锌：短期高位震荡，关注新驱动因素。
- 铅：预计偏强震荡，关注宏观情绪和再生铅开工情况。
