招期基本金属锌铅周报：宏观预期与基本面博弈，铅锌震荡中寻求方向

核心观点

• 锌：外强内弱格局延续，库存压力抑制反弹空间。宏观降息预期支撑锌价，LME低库存导致外盘拉升，但国内库存累积、消费疲软制约上行空间。
• 铅：供应收紧支撑价格，节前备库预期渐起。冶炼检修支撑价格，节前备库预期提振，但进口窗口若打开或压制涨幅。

锌市场分析

• 供应：8月精矿产量同比-4.5%，7月进口+33.6%；8月精炼锌产量预计+28.7%，7月进口量+11%。
• 需求：镀锌/压铸/氧化锌开工率虽环比回升，但终端订单未见明显改善，旺季不旺。
• 库存：国内七地社库增至15.42万吨（周增0.21万吨），LME库存降至5.1万吨以下。
• 估值：进口亏损扩大，沪伦比回落至7.6；矿山利润承压，冶炼利润尚可。
• 持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多2.65万手。
• 风险：国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比中高位。

铅市场分析

• 供应：中国铅矿8月产量+13.9%，进口量+28.3%；废蓄价格走势分化；原生开工走平、再生开工下滑。
• 需求：蓄电池相关开工率维稳，电动自行车电池旺季，汽车电池偏弱；汽车销量环比走平。
• 库存：国内五地库存6.7万吨，LME库存22.9万吨。
• 估值：再生铅亏损收窄，精废价差25元/吨；精矿进口窗口维持打开。
• 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空0.19万手。
• 风险：沪铅挤仓风险度偏低，LME铅仓单集中度中低位。

操作建议

• 锌：观望。
• 铅：区间操作。

风险提示

• 锌：LME库存持续去化，注意挤仓风险。
• 铅：宏观情绪转向风险。