一、摘要
本周股指缩量下跌，中小盘股指调整幅度更大。从交易逻辑及盘面情况综合来看，本周股指回调仅为阶段性，股指整体上行逻辑不变，且本轮回调在周内结束。后续走势关注点再度回归国内外流动性，受美国8月非农就业数据低迷影响，预计国内外流动性边际趋松驱动股指上行。重点关注：1）美联储9月降息板上钉钉，最新非农就业数据惨淡抬升后续降息预期，为股指提供上行驱动；2）盘面指标有所调整，部分指标脱离极值，股票型ETF本周净流入，资金情绪较好；3）8月部分经济及金融数据将公布，市场期待PPI同比回升。
二、行情回顾与分析
本周股指缩量回调。大盘股指跌幅较小，两市成交额水平下行，一度跌破2.5万亿元。此轮调整可以从两个角度解读：1）盘面情况来看，是前期极强状态后的修整。4月以来股指开启上行趋势主要由国内外流动性宽松驱动，8月股指加速上涨，以沪深300指数为例，7月累计涨幅为3.54%，8月累计涨幅达10.33%。8月的加速上涨多由资金面及情绪面带动，两市成交额从不到2万亿元飙升至3万亿元以上，两融余额持续增加并创下历史新高，交投情绪火热，期指基差整体上行，IH成交量加权平均基差历史分位一度突破95%，市场情绪保持乐观。因此后续若要保持上行势头，情绪面维持乐观的同时市场需持续放量，而在8月两市成交额创下历史次高的情况下，市场量能上方空间有限，股指冲高动能逐渐减弱，存在调整需求。2）从交易逻辑来看，是预期兑现后的调整。此前市场对于重要活动窗口期的市场稳定抱有共识，即部分资金将稳市预期与重大事件相联系，市场风险偏好提升，8月股指普涨的情况下，红利指数走势偏弱。本周回调并非前期稳市逻辑的证伪，而是利好兑现后市场的适度调整，属于市场“消化预期”的阶段之一。
三、重点关注与策略推荐
3.1 9月美联储降息基本确定，市场关注转移至后续降息路径
周五晚公布美国8月非农就业数据，新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。作为美联储9月议息会议前最后一项重磅数据，非农就业数据惨淡也预示着美联储9月降息基本确定。市场开始将关注转移至美联储后续降息路径，非农就业数据的惨淡一定程度引发了美国经济衰退担忧，不仅加注了美联储9月降息，也使得市场预期美联储年内降息节奏加快。受此影响，国内外流动性预计边际趋松，为股指上行提供驱动力。
3.2 部分情绪指标脱离极值，市场情绪难言转悲
从市场情绪来看，本周市场量能趋势出现变化，现货市场交易热情有所降温，两市成交额及融资买入额/两市成交额均明显回落，期货市场量能则以波动为主。在经历调整后，此前位于极值的指标也回归到相对正常的水平，MO持仓量PCR脱离历史高位，IC、IM成交量加权平均基差脱离历史低位。虽然本周盘面指标均有所调整，但我们认为市场情绪并没有转悲，在股指整体回调的情况下，股票型ETF本周处于净流入状态，可见资金承接意愿较强，也表明对后市行情的看好。
3.3 下周重要经济基本面数据公布，市场预期PPI同比跌幅收窄
下周国内将公布物价数据、工业增加值以及金融数据等。7月经济数据整体偏弱，金融数据则出现结构性分化，社融强信贷弱，依旧表现为政府端发力、企业与居民端疲软的状态。对于8月基本面数据，市场预计延续7月走势，重点关注PPI同比情况。今年以来PPI同比持续为负且整体下行，7月“反内卷”政策逐步落地，有望从供给端抬升价格，使PPI同比企稳回升，而PPI的持续回升会带动企业利润的上行，提高市场对未来的盈利预期，对股指形成一定支撑。
3.4 后市展望与策略推荐
展望后市，周五股指止跌反弹，期指基差回升与持仓量回落，空头意愿减弱，期权持仓量PCR回升，因此我们认为本轮阶段性回调或结束，再加上周五晚公布的非农就业数据低迷，提升后续美联储降息预期，使国内外流动性边际趋松，预计再度驱动股指走强。指数风格方面，本周整体延续大盘股指强于中小盘股指的状态，下周流动性边际变化或将影响大小盘强弱波动，中长期维持大盘股指相对较强观点。策略上，趋势策略方面，建议多单继续持有，可适当逢低加仓；套利策略方面，若小盘短期偏强，可入场布局多IF空IM套利策略。
