2025年中报业绩点评：Q2营收正增长，门店数量企稳回升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营收333.56亿元，同比-16.52%；归母净利润12.20亿元，同比-13.07%。其中Q2营收158.35亿元，同比+10.51%；归母净利润6.07亿元，同比+0.88%，实现营收回正。
• 业务结构：2025H1，笔类业务同比-22.42%，珠宝首饰业务同比-17.53%，黄金交易业务同比-9.72%，工艺品销售业务同比+38.28%，其他收入同比-22.58%。金条需求旺盛但利润较低，拉低整体毛利率至8.3%（同比-2.4pct）。
• 门店拓展：截至2025年6月末，公司“老凤祥”品牌门店数5550家，其中直营188家，加盟5362家。下半年拟新开194家，渠道拓展重启。
• 费用控制：2025Q2销售费用率1.3%（同比-0.2pct），管理费用率0.7%（同比-0.4pct），财务费用率0.2%（同比持平），期间费用率优化。
• 财务预测：预计2025-2027年EPS分别为3.05、3.34、3.55元，给予2025年20x PE估值，目标价61元，维持“增持”评级。

风险提示

• 门店网络拓展不及预期。
• 金价波动影响终端需求。

可比公司估值

周大福、潮宏基、菜百股份2024A PE分别为27、72、16，2025E PE分别为18、27、14，平均PE为20。