2025年中报点评：Q2营收增长提速，下半年利润率有望回升

2025年中报显示，公司Q2营收增长提速，但归母净利润受营销费用增加影响同比下滑。25H1营收同比增长6.40%至19.21亿元，主要来自线上渠道贡献（线上/线下营收分别同比增长18%/-5%），线下受加盟商提货信心偏弱影响。公司聚焦大单品策略，人体工学枕和雪糕被销售额分别约5000万元和8000万元，全年销售额目标均达1亿元。毛利率稳步提升至43.88%（同比+2.01pct），主要得益于产品结构优化和大单品带动；销售费用率上升至29.45%（同比+3.84pct），主要因加大广告宣传投入，期间费用率其他部分相对平稳。25H1扣非归母净利润同比下滑21.52%至1.03亿元，主要受费用增加影响。存货同比增加4.6%至11.3亿元，存货周转天数延长至179天。现金流方面，25H1经营活动净现金流为-6681万元，主要因备货增加，预计下半年改善。

盈利预测方面，分析师小幅下调25-27年归母净利润至3.82/4.44/4.97亿元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级，看好市场份额提升释放业绩弹性。风险提示包括国内消费信心低迷及费用转化效果不及预期。