稳步拓店，聚焦下沉市场

核心观点

公司持续优化门店结构，稳步开店，聚焦三线以下下沉市场，门店数量平稳增长，推动收入提升。受益于规模效应和成本管控，盈利能力显著提升，归母净利率同比增长1.0个百分点。公司持续探索其他副牌如更低价的茶瀑布，保持研发和推新速度，期内上新136款新品。公司在北方市场竞争力明显，随着管理加强门店调整弱势市场有望逐步改善，具备向上潜力和弹性。

2025H1业绩符合预期

• 营业收入18.2亿元人民币，同比增长9.7%。
• 归母净利润2.0亿元，同比增长20.9%。
• 经调整净利润2.4亿元，同比增长14.0%。
• 归母净利率11.2%，同比增长1.0个百分点。
• 经调整净利率13.4%，同比增长0.5个百分点。

各项费用率优化下降

• 毛利率31.4%，同比增长0.2个百分点。
• 销售费用、行政开支、研发成本、财务成本费用率分别为10.3%、5.1%、1.4%、0.1%，同比下降1.6、0.2、0.1、0.1个百分点。

门店平稳扩张，聚焦下沉市场

• 总门店数量9436家，较2024年底净增260家。
• 一线城市、新一线城市、二线城市、三线和以下城市、海外门店数量分别有714、1899、1998、4824、1家，较2024年底净增28、3、34、195、0家。
• 三线及以下城市门店占比持续提升。
• 期内开关店并行，开店905家，关店645家，持续调整门店组合。

加盟商数量持续增长

• 加盟商数量5706个，期内新增加盟商782个，退出加盟商531个，净增251个。

风险提示

• 原材料等成本提升。
• 供应链中断。
• 开店不及预期。
• 门店销售不及预期。
• 库存管理不当。