海外观察：美国2025年8月非农数据：非农再次不及预期，市场或过渡为衰退交易

2025-09-07 刘思佳东海证券极度近视

事件：美国2025年8月非农就业数据公布，新增就业2.2万人，不及预期；失业率升至4.3%。
核心观点：美国就业市场持续降温，私人部门和政府部门就业均回落，生产部门就业连续四个月减少，服务部门就业走弱，失业率创2021年11月以来新高。时薪增速保持强劲，但就业降温，美联储需解决就业风险。
关键数据：
- 8月非农就业新增2.2万人，预期7.5万人；7月数据上修至7.9万人。
- 失业率4.3%，连续两个月上行。
- 生产部门就业减少2.5万人，制造业就业减少1.2万人。
- 服务部门就业减少6.3万人，教育和保健就业下滑严重。
- 政府部门就业减少1.6万人，联邦政府持续裁员。
- 时薪环比增速分别为生产部门0.4%、服务部门0.3%。
研究结论：
- 生产部门就业恶化，受关税、需求收缩、基础设施和劳动力供需不对称等因素影响。
- 服务部门就业走弱，但房地产和租赁部门触底反弹，休闲和住宿部门受暑期影响增加。
- 移民数据止跌回稳，劳动参与率上升。
- 服务部门时薪增速有形成“工资-通胀螺旋”的风险。
- 市场由降息预期交易过渡为衰退交易，9月降息50bp概率为11%。
- 美联储9月或选择25bp降息路径。
风险提示：美国通胀上行超预期，美联储独立性问题。