原油周度报告：海外宏观表现不及预期，市场开始交易衰退逻辑

全球商品研究·原油 周度报告 5r 海外宏观表现不及预期，市场开始交易衰退逻辑 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月5日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周原油趋势走弱，除上周三因哈马斯领导人遇袭事 件造成油价短期冲高外，其余四个交易日油价均收跌，当前布伦特价格已逼近年内低点。截至上周五（8月2日），布伦特收于77.56美金/桶，周涨跌幅-3.39%；WTI收于 74.14美金/桶，周涨跌幅-3.91%；上海国际能源SC原油期货收于581.7元/桶，周涨跌幅-0.77%。 核心观点 近期油价大幅下跌主要因为市场交易宏观衰退逻辑，上周美国PMI及非农数据不及预期叠加日本央行意外加息，驱动海外股市及相关资产大幅下跌。在宏观衰退预期下，油价跟随其他资产加速下跌。但从现实角度看，当前原油基本面无明显利空，上周美国商品原油库存数据继续超预期减少，总库存低于5年均值，偏利好油价。此外，地缘局势对市场也造成扰动。上周三哈马斯领导人遇袭事件令国际油价日度涨幅超4%。此后由于宏观衰退预期压制了地缘恐慌情绪，驱动油价回落。 供应端，美国方面，上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位。上周美国石油活跃钻机数环比保持不变，总体趋势仍然延续下降，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，8月JMMC会议上OPEC+维持6月提出的政策不变，计划从10月起开始逐步增产，但该计划 可以暂停或逆转。参考彭博数据，7月OPEC产量较上月小幅下降6万桶/日，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。7月24日，OPEC公布伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯3 国的补偿减产方案，以上3个国家在2025年9月之前分别 需要补偿减产118.4万桶/日、62万桶/日和48万桶/日。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底 至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求下降，汽油仍处于旺季消费，现实偏强。但由于上周美国PMI及非农数据不及预期，市场对未来油品需求转向悲观，交易衰退预期，令油价承压。 库存方面，上周美国EIA商品原油及汽油库存均超预期减少。其他地区，欧洲ARA油品总库存下降但新加坡油品总库存增加。主要地区原油库存较季节性仍然偏低，对油价起到支撑。 地缘方面，上周三，巴勒斯坦武装组织哈马斯领导人哈尼耶在伊朗首都德黑兰遇刺身亡，造成当日油价上涨超4%，地缘溢价再度上升。注意后续伊朗可能针对此事件发动对以色列的反击，地缘风险仍在。 综合来看，近期油价的快速下跌主要受到宏观氛围的影响。海外经济数据不及预期，市场开始交易衰退逻辑，造成海外股市及相关资产快速下跌。油市在悲观的情绪中也出现明显下行。但近期原油基本面无明显利空消息，3季度在欧佩克+继续减产的背景下原油仍有去库空间。同时注意突发性的地缘事件可能会让油价短期冲高（如上周三哈马斯领导人遇袭事件令油价日度涨幅超4%），以及油价进一步下跌可能会引发欧佩克+推迟10月份开始的增产计划。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（8月2日），布伦特收于77.56美金/桶，周涨跌幅-3.39%；WTI收于 74.14美金/桶，周涨跌幅-3.91%；上海国际能源SC原油期货收于581.7元/桶，周涨跌幅-0.77%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于24.18美金/桶，周度环比-0.20美金/桶。美国柴油裂解收于 22.56美金/桶，周度环比-0.42美金/桶。新加坡汽油裂解收于7.29美金/桶，周度环比-2.15美金 /桶。新加坡柴油裂解收于15.29美金/桶，周度环比-3.77美金/桶。 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 150.00 100.00 50.00 0.00 1000 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 -20 -10 0 10 20 30 40 800 600 400 200 -50.000 19/9/1620/9/1621/9/1622/9/1623/9/16 布伦特近1WTI近1SC近1EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-2(美元/桶) 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-343.6万桶，预期-108.8万桶，前值-374.1万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-110.6万桶，前值-170.8万桶。EIA汽油库存-366.5万桶，预期-104.3万桶，前值 -557.2万桶。EIA精炼油库存+153.4万桶，预期-124.2万桶，前值-275.3万桶。 欧洲ARA：原油库存+50.12万吨；汽油库存+3.1万吨；柴油库存-7.3万吨。油品总库存-33.97万吨。 新加坡：油品总库存+85.4万桶，其中轻质组分+122.4万桶，中间组分-9.3万桶，渣油组分- 27.7万桶。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：新加坡轻组分库存（万桶）图表22：新加坡中间组分库存（万桶） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112