迎接煤炭上行新周期：2025H1总结及下半年投资策略

煤炭行业分析总结

行情复盘与价格分析

• 价格复盘：2025年1-8月煤炭价格同比下降明显，6月价格筑底后迎来上涨。动力煤价格中枢673元/吨（同比下降22%），炼焦煤价格中枢1417元/吨（同比下降35%）。长协价格秦皇岛Q5500 678元/吨（同比下降3%），河南主焦煤1532元/吨（同比下降30%）。
• 价格趋势：预计下半年供需边际改善，煤价将在季节性波动中震荡走强。

供给端分析

• 供给收缩：7月起原煤供应明显收缩，因“超产核查”推动行业自律，供给收缩预期强化。2025年1-7月原煤产量27.8亿吨（同比增长3.8%），但7月产量3.8亿吨（同比下降3.8%）。
• 进口煤炭：内外价差走阔，2025年进口煤炭规模预期下降（1-7月进口2.57亿吨，同比下降13%）。
• 疆煤外运：2024年新疆煤炭外运9061万吨（同比增长50.5%），2025年1-5月外运量3798万吨（同比增长6.8%），增速放缓。

需求端分析

• 需求分化：化工（12.1%）＞钢铁（0.9%）＞电力（-1.8%）＞建材（-3.1%）。
• 电力需求：火电同比下降拖累需求，但7月火电恢复（同比增长4.3%），四季度电厂冬储需求支撑煤炭需求。
• 钢铁需求：稳增长方案出台，铁水预计维持高位运行，带动煤炭需求增长。
• 化工需求：煤化工耗煤需求预计稳中有增。
• 建材需求：房地产弱复苏，水泥出库降幅收窄，对煤炭需求拖累减弱。

投资建议

• 核心观点：在“宽货币、低利率、风险偏好改善”背景下，煤炭板块迎来上行周期，政策落地存在时间差，建议关注估值提升和业绩弹性。
• 推荐标的：
  • 动力煤：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业（重点推荐）；中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源、广汇能源（建议关注）。
  • 炼焦煤：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤（重点推荐）；上海能源、神火股份、兰花科创、永泰能源（建议关注）。

风险提示

• 政策干扰生产秩序、需求超预期下降、极端天气冲击、第三方数据可信性、研报信息更新不及时等。