医药生物行业2022年报&2023一季报总结：创新+改革，迎接高质量发展新周期

证券研究报告|2023年05月09日 创新+改革，迎接高质量发展新周期 ——医药生物行业2022年报&2023一季报总结 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：周章庆 021-60375489 zhouzhangqing@guosen.com.cnS0980523040002 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超 0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 生物医药上市公司2022年营收、利润表观增速放缓，细分行业表现分化。上市公司口径以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现9.7%的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁药店、医药电商等细分行业实现20%以上较快增长。中药、化药（仿创、创新）、连锁医院、医药流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医药行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。 后疫情时代，随着医疗需求释放，行业进入恢复性增长阶段。从2023Q1收入增速来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁药店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。 2023Q2是主动寻找优质企业的重要窗口期。过去三年非正常的宏观环境使企业的经营管理能力出现大幅分化，随着常规诊疗秩序恢复，2023Q2是很好的观察企业能力是否得到提升及提升幅度的窗口期，企业面对政策的战略调整是否有效、组织架构变化和内部改革能否带来效率提升、创新投入成果如何都会在常态化环境下展现出来。 2023年医药板块投资机会更加多元，寻找细分板块、优质公司的超额收益。2023Q2建议关注创新药、医疗器械、中药、医药商业、疫苗等板块优质公司的投资机会。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；全球新冠疫情风险；地缘政治风险。 01 医药制造业整体：疫情及集采影响下，营收及利润出现下滑 02 细分板块情况：后疫情时代来临，医药行业各板块分化加剧 03 Q2医药行业投资策略 1.1医药制造业：疫情及集采影响下，22年营收及利润下滑 2022年医药制造业营收、利润同比出现下滑。根据国家统计局数据，2022年医药制造业营业收入同比下降1.6%，利润总额同比下降31.8%；营收、利润均出现同比下降主要由于2021年新冠相关业务造成的高基数。由于新冠相关业务普遍利润率较高，导致2022年在营收端基本持平的情况下，利润出现大幅下滑。同时，由于集采和医保谈判导致的价格下降也在一定程度上影响了企业的毛利率。 2023年1-3月医药制造业数据：2023年1-3月医药制造业营业收入同比下降3.3%，利润总额同比下降19.9%。 图：医药制造业营业收入和利润总额累计同比增速 营业收入:累计同比(%)利润总额:累计同比(%) 120 100 80 60 40 20 0 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -20 -40 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现9.7%的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁药店、医药电商等细分行业实现20%以上较快增长。 医疗器械中新冠相关的收入贡献了大部分增量，其中设备及IVD新冠增量明显；生命科学上游、CXO、疫苗、连锁药店、ICL、医药电商等的较快增长也和新冠有关；部分高值耗材、血制品的较快增长则主要来源于内生增长。 中药、化药（仿创、创新）、连锁医院、医药流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医药行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。 从2023Q1收入数据来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁药店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。 从2022年度归母净利润来看，实现4.8%的增长，利润增速慢于收入增速的主要原因是行业利润率2021年处于最近5年的高位，而2022年医药行业基本面显著弱于2021年。 从2023Q1扣非利润来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品等子行业的扣非利润均在收入实现恢复增长后实现环比恢复性增长。 表：AH股生物医药行业2020-2023Q1主要财务指标 项目（亿元）2020A2021A2022A2023Q1 营业收入27,179.831,344.234,383.86,130.3 营业收入YOY7.9%15.3%9.7%2.4% 营业成本18,415.921,343.923,639.84,080.6 毛利率32.2%31.9%31.2%33.4% 费用率13.4%13.0%12.3%13.3% 销售费用3,644.44,076.34,223.3815.0 管理费用（除研发）1,327.31,483.21,598.2287.3 费用率 4.9% 4.7% 4.6% 4.7% 研发费用 1,054.7 1,369.9 1,561.5 218.8 费用率 3.9% 4.4% 4.5% 3.6% 费用率1.0%0.7%0.4%0.6% 财务费用269.8228.6138.736.7 净利率6.0%7.2%6.8%9.6% 净利润1,639.62,242.02,346.0590.3 归母净利润YOY27.0%41.6%4.8%-27.3% 归母净利润1,451.22,055.42,153.1556.8 YOY24.1%44.9%13.1%-31.6% 扣非归母净利润1,189.71,724.21,949.8507.9 ROE9.2%10.2%9.3%12.3% 经营性净现金流2,642.52,804.13,304.271.7 资产负债率46.0%44.5%44.6%42.8% 总资产周转率0.80.80.80.7 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理。一季报数据仅包含A股上市公司。 表：12个医药细分子行业2022-2023Q1主要财务指标 （亿元） 净利润（亿元） （亿元） 净利润（亿元） 创新药 1,260.0 2.3% -292.9 NA 86.7 9.1% 0.5 NA 传统制药 3,120.3 5.5% 315.4 1.5% 705.6 4.6% 78.1 3.8% 中药 3,388.1 4.6% 241.3 3.2% 991.2 15.0% 125.6 30.4% 疫苗 657.5 19.3% 135.2 -25.3% 168.7 13.3% 37.1 -4.8% 血制品 211.8 15.3% 45.8 12.5% 55.1 27.5% 14.6 27.6% 原料药 1,884.0 7.0% 137.5 38.3% 481.6 4.1% 37.1 -16.2% CXO 1,009.1 54.5% 197.2 85.8% 245.2 13.7% 44.5 11.9% 生命科学上游 350.4 23.4% 49.6 -7.8% 76.5 -7.5% 7.0 -52.0% 医疗器械 3,084.8 21.8% 747.1 18.8% 565.6 -43.0% 95.7 -73.1% 医疗服务 946.6 20.2% 78.3 26.4% 201.7 -10.2% 12.9 -41.5% 医药流通 8,123.0 6.3% 118.2 -2.5% 2,261.3 14.6% 39.6 16.7% 连锁药店 1,000.0 30.4% 48.4 37.5% 266.3 26.4% 15.1 30.6% 细分行业2022年营业收入 增速2022年扣非归母 增速2023Q1营业收入 增速2023年Q1扣非归母增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 01 医药制造业整体：疫情及集采影响下，营收及利润出现下滑 02 细分板块情况：后疫情时代来临，医药行业各板块分化加剧 03 Q2医药行业投资策略 创新药子行业2022全年营收总额同比+2.3%，归母净亏损同比扩大15.5%；2023Q1营收总额同比+9.1%（仅包含A股上市公司）。 2022全年及2023Q1毛利率分别为78.1%/85.0%，分别同比-3.0pp/+1.0pp；仿制药集采以及创新药医保谈判降价影响毛利率水平。 费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率33.8%/32.4%（-1.5pp/-2.2pp）、管理费用率11.8%/13.0%（-0.2pp/-0.8pp）、研发费用率44.8%/36.8%（+1.7pp/+2.4pp），仿制药集采以及规模效应带来销售费用率的下降，而不断加大研发投入导致研发费用率有一定升高。 创新药公司2022-2023Q1的销售仍受到疫情反复的一定影响，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，创新药进入医保后快速放量，预计2023年营收增速将会回升。 表：AH股创新药子行业2020-2023Q1主要财务指标 项目（亿元）2020A2021A2022A2023Q1 营业收入YOY13.0%20.0%2.3%9.1% 营业收入1,026.11,231.31,260.086.7 毛利率81.1%81.1%78.1%85.0% 营业成本193.7232.4276.113.0 费用率35.9%35.3%33.8%32.4% 销售费用368.3434.9426.328.1 费用率17.2%12.0%11.8%13.0% 管理费用（除研发）176.9148.1149.011.3 费用率39.2%43.1%44.8%36.8% 研发费用402.6531.0564.331.9 费用率0.4%0.04%0.4%-0.9% 财务费用3.60.54.7-0.8 净利率-27.6%-18.1%-20.7%1.7% 净利润-282.7-223.4-260.81.4 归母净利润YOY---- 归母净利润-296.1-242.4-279.91.6 YOY---- 扣非归母净利润-290.9-252.0-292.90.5 ROE-16.9%-9.1%-9.3%0.7% 经营性净现金流-19.3-116.2-168.1-12.2 资产负债率28.3%25.6%29.0%18.8% 总资产周转率0.40.40.30.