医药生物行业2022年报&2023一季报总结：创新+改革，迎接高质量发展新周期

证券研究报告2023年05月09日 创新改革，迎接高质量发展新周期 医药生物行业2022年报2023一季报总结 行业研究行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 02160933167 chenyilingguosencomcnS0980519010002 证券分析师：陈曦炳 075581982939 chenxibingguosencomcnS0980521120001 证券分析师：彭思宇 075581982723 pengsiyuguosencomcnS0980521060003 证券分析师：周章庆 02160375489 zhouzhangqingguosencomcnS0980523040002 证券分析师：马千里 01088005445 maqianliguosencomcnS0980521070001 证券分析师：张超 075581982940 zhangchao4guosencomcnS0980522080001 生物医药上市公司2022年营收、利润表观增速放缓，细分行业表现分化。上市公司口径以AH生物医药行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现97的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁药店、医药电商等细分行业实现20以上较快增长。中药、化药（仿创、创新）、连锁医院、医药流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医药行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。 后疫情时代，随着医疗需求释放，行业进入恢复性增长阶段。从2023Q1收入增速来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁药店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。 2023Q2是主动寻找优质企业的重要窗口期。过去三年非正常的宏观环境使企业的经营管理能力出现大幅分化，随着常规诊疗秩序恢复，2023Q2是很好的观察企业能力是否得到提升及提升幅度的窗口期，企业面对政策的战略调整是否有效、组织架构变化和内部改革能否带来效率提升、创新投入成果如何都会在常态化环境下展现出来。 2023年医药板块投资机会更加多元，寻找细分板块、优质公司的超额收益。2023Q2建议关注创新药、医疗器械、中药、医药商业、疫苗等板块优质公司的投资机会。 风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；全球新冠疫情风险；地缘政治风险。 01 医药制造业整体：疫情及集采影响下，营收及利润出现下滑 02 细分板块情况：后疫情时代来临，医药行业各板块分化加剧 03 Q2医药行业投资策略 11医药制造业：疫情及集采影响下，22年营收及利润下滑 2022年医药制造业营收、利润同比出现下滑。根据国家统计局数据，2022年医药制造业营业收入同比下降16，利润总额同比下降318；营收、利润均出现同比下降主要由于2021年新冠相关业务造成的高基数。由于新冠相关业务普遍利润率较高，导致2022年在营收端基本持平的情况下，利润出现大幅下滑。同时，由于集采和医保谈判导致的价格下降也在一定程度上影响了企业的毛利率。 2023年13月医药制造业数据：2023年13月医药制造业营业收入同比下降33，利润总额同比下降199。 图：医药制造业营业收入和利润总额累计同比增速 营业收入累计同比利润总额累计同比 120 100 80 60 40 20 0 201202 201205 201208 201211 201302 201305 201308 201311 201402 201405 201408 201411 201502 201505 201508 201511 201602 201605 201608 201611 201702 201705 201708 201711 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 20 40 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 以AH生物医药行业490家上市公司为样本数据，2022年收入实现97的增速，其中CXO、疫苗、医疗器械、生命科学上游、ICL、连锁药店、医药电商等细分行业实现20以上较快增长。 医疗器械中新冠相关的收入贡献了大部分增量，其中设备及IVD新冠增量明显；生命科学上游、CXO、疫苗、连锁药店、ICL、医药电商等的较快增长也和新冠有关；部分高值耗材、血制品的较快增长则主要来源于内生增长。 中药、化药（仿创、创新）、连锁医院、医药流通等均为个位数增长，较为客观地反映了2022年国内医药行业整体的基本面（集采、谈判、疫情）。 从2023Q1收入数据来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品均实现环比恢复性增长，IVD、ICL、生命科学上游、CXO、连锁药店等细分行业大幅负增长（2022年疫情受益）或者增速边际放缓。 从2022年度归母净利润来看，实现48的增长，利润增速慢于收入增速的主要原因是行业利润率2021年处于最近5年的高位，而2022年医药行业基本面显著弱于2021年。 从2023Q1扣非利润来看，创新药、中药、连锁医院、医药流通、高值耗材、疫苗、血制品等子行业的扣非利润均在收入实现恢复增长后实现环比恢复性增长。 表：AH股生物医药行业20202023Q1主要财务指标 项目（亿元）2020A2021A2022A2023Q1 营业收入27179831344234383861303 营业收入YOY791539724 营业成本18415921343923639840806 毛利率322319312334 费用率134130123133 销售费用3644440763422338150 管理费用（除研发）1327314832159822873 费用率 49 47 46 47 研发费用 10547 13699 15615 2188 费用率 39 44 45 36 费用率10070406 财务费用269822861387367 净利率60726896 净利润1639622420234605903 归母净利润YOY27041648273 归母净利润1451220554215315568 YOY241449131316 扣非归母净利润1189717242194985079 ROE9210293123 经营性净现金流264252804133042717 资产负债率460445446428 总资产周转率08080807 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理。一季报数据仅包含A股上市公司。 表：12个医药细分子行业20222023Q1主要财务指标 （亿元） 净利润（亿元） （亿元） 净利润（亿元） 创新药 12600 23 2929 NA 867 91 05 NA 传统制药 31203 55 3154 15 7056 46 781 38 中药 33881 46 2413 32 9912 150 1256 304 疫苗 6575 193 1352 253 1687 133 371 48 血制品 2118 153 458 125 551 275 146 276 原料药 18840 70 1375 383 4816 41 371 162 CXO 10091 545 1972 858 2452 137 445 119 生命科学上游 3504 234 496 78 765 75 70 520 医疗器械 30848 218 7471 188 5656 430 957 731 医疗服务 9466 202 783 264 2017 102 129 415 医药流通 81230 63 1182 25 22613 146 396 167 连锁药店 10000 304 484 375 2663 264 151 306 细分行业2022年营业收入 增速2022年扣非归母 增速2023Q1营业收入 增速2023年Q1扣非归母增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 01 医药制造业整体：疫情及集采影响下，营收及利润出现下滑 02 细分板块情况：后疫情时代来临，医药行业各板块分化加剧 03 Q2医药行业投资策略 创新药子行业2022全年营收总额同比23，归母净亏损同比扩大155；2023Q1营收总额同比91（仅包含A股上市公司）。 2022全年及2023Q1毛利率分别为781850，分别同比30pp10pp；仿制药集采以及创新药医保谈判降价影响毛利率水平。 费用率方面，2022全年及2023Q1销售费用率338324（15pp22pp）、管理费用率118130（02pp08pp）、研发费用率448368（17pp24pp），仿制药集采以及规模效应带来销售费用率的下降，而不断加大研发投入导致研发费用率有一定升高。 创新药公司20222023Q1的销售仍受到疫情反复的一定影响，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，创新药进入医保后快速放量，预计2023年营收增速将会回升。 表：AH股创新药子行业20202023Q1主要财务指标 项目（亿元）2020A2021A2022A2023Q1 营业收入YOY1302002391 营业收入102611231312600867 毛利率811811781850 营业成本193723242761130 费用率359353338324 销售费用368343494263281 费用率172120118130 管理费用（除研发）176914811490113 费用率392431448368 研发费用402653105643319 费用率040040409 财务费用36054708 净利率27618120717 净利润28272234260814 归母净利润YOY 归母净利润29612424279916 YOY 扣非归母净利润29092520292905 ROE169919307 经营性净现金流19311621681122 资产负债率283256290188 总资产周转率04040303 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理。一季报数据仅包含A股上市公司。 表：创新药子行业主要大药企2022年报财务数据 公司 600276SH 1177HK 1093HK 3692HK （亿元） 恒瑞医药 中国生物制药 石药集团 翰森制药 营业收入 2128 2878 3094 938 YOY 179 71 110 56 营业成本 349 580 868 87 毛利率 836 799 719 908 销售费用 735 1036 1034 355 费用率 345 360 334 378 管理费用 231 220 117 60 费用率 108 77 38 64 研发费用 489 425 399 169 费用率 230 148 129 180 财务费用 47 44 02 06 费用率 22 15 01 06 净利润 382 500 623 258 净利率 179 174 201 275 归母净利润 391 254 609 258 YOY 138 826 87 48 创新药营收占比约40，2022年业绩受2022年经调整净利润同比164，仿 2022年营收、利润小幅下滑，主要原 要点 到仿制药集采及PD1等创新药医保谈判制药集采风险基本出清，费用率出现2022年营收、利润平稳增长，新冠因是仿制药集采影响叠加疫情反复。 降价的影响出现下滑。23Q1营收、利改善。22年创新药营收占比约23，预mRNA疫苗获得紧急使用授权，众多创公司创新药营收占比超过5