锂电2024年度投资策略：迎接新周期，拥抱新技术

│ 锂电2024年度投资策略 迎接新周期，拥抱新技术 回顾与展望:估值已到阶段性底部，成长仍将继续 23年锂电指数下跌29%，估值已跌至阶段性底部，碳酸锂价格已跌至二线 成本线。目前锂电板块处于出清末期，库存、资本开支增速已回落至历史中枢。展望2024，需求端将迎来Beta修复机会，供给端降本提效新技术有望提升行业抗通缩能力，预计24H1行业基本面将实现企稳反弹。 总需求：动力电池持续增长，储能需求旺盛 动力电池方面，23年我国新能源汽车销量950万辆，同比+37.9%，渗透率 约32%，仍具备上升空间，我们预计24年销量将增长至1150万辆，实现 +21%增长。储能方面，23年实现全球装机89GWh，预计24年可增长至125GWh，同比+40%，主要系我国大基地配储规模高增，以及美国进入降息周期储能装机放量。我们预计2026年全球锂电出货达2411GWh，三年CAGR为23%。 出海：融入全球电动化，海外建厂成趋势 全球新能源车渗透率仅16%，海外拥有广阔市场，出口和出海建厂推进产业 链本土化成为重要趋势。23年1-11月锂电出口量达114GWh，占当月销量21%，同比+94.6%，当前我国海外建厂规划产能达552.5GWh，伴随着全球交通低碳绿色化、原材料降价提升电车经济性，企业海外订单将不断增长。 新材料：产品迭代加速，行业抗通缩能力提升 我们认为复合铜箔、硅基负极、新型正极、LiFSI代表了锂电新材料发展方向。复合铜箔已进入电池厂测试阶段，即将进入量产，预计26年市场空间 416亿，三年CAGR达126%。高压快充车型高频推出，加速硅基负极应用，当前渗透率仅1.3%，拥有很大提升空间。LMFP和高镍三元代表高能量密度正极方向，渗透率快速提升。LiFSI随着麒麟电池、4680电池量产，市占率快速提升，目前年产能4.82万吨，同比+244%，预计25年将超30万吨。 新体系：突破能量密度瓶颈，电池体系全面升级 提升续航里程、安全性需求，加速了电池体系升级，特斯拉大圆柱4680、 固态电池是典型代表。4680产业化持续推进，预计25年市场需求可达141GWh。固态电池降本潜力较大，半固态电池进展更为迅速。目前蔚来 150kWh半固态电池已装车验证成功，固态电池26年将实现装车搭载，能量密度达400Wh/kg。半固态和固态电池，有望成为下一代主流电池技术。 投资建议：关注行业Beta修复和新技术机遇 我们认为行业Beta修复和新技术是值得关注方向，建议关注：1）格局占优、估值低位的锂电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源；2）高镍三元正极：容百科技、德方纳米、当升科技；3）高端人造石墨及硅基负极：璞泰来、杉杉股份、中科电气、尚太科技；4）一体化电解液：天赐材料、新宙邦；5）湿法隔膜：恩捷股份、星源材质；6）复合铜箔规模化：宝明科技、万顺新材、诺德股份；7）4680结构件：科达利。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动;3)技术研发推广不及预期 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E CAGR-3 评级 宁德时代 10.48 14.05 18.90 14.7 11.0 8.239.3% 买入 比亚迪 10.53 14.27 18.32 18.6 13.7 10.747.5% 买入 亿纬锂能 2.28 3.25 4.35 17.9 12.5 9.436.4% 买入 鹏辉能源 1.15 1.82 2.56 24.6 15.6 11.127.0% 买入 容百科技 1.96 2.87 3.73 19.2 13.1 10.110.1% 买入 璞泰来 1.16 1.87 2.40 22.1 13.7 10.715.9% 买入 杉杉股份 0.97 1.28 1.63 13.2 9.9 7.910.9% 买入 建议关注标的 2025E 数据来源：公司公告，Wind一致预测，国联证券研究所预测，股价取2024年1月12日收盘价 证券研究报告2024年01月12日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 电力设备 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：可控核聚变开启终极能源大门》 2024.01.06 2、《电力设备：氢能重点基地补贴政策出台，绿氢加速平价》2024.01.03 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.总量：估值已至阶段性底部，成长仍将继续4 1.1复盘2023：估值跌至阶段性底部，锂价或至成本线4 1.2展望2024：行业拐点降至，新技术与出海加速复苏6 2.需求端：下游景气依旧，出海加速落地8 2.1总需求：动力电池持续增长，储能需求旺盛8 2.2出海：融入全球电动化，海外建厂成趋势10 3.供给端：新材料产业化加速，电池体系全面升级12 3.1复合铜箔：已实现0到1，规模化量产在即12 3.2硅基负极：快充时代来临，负极迭代加速15 3.3新型正极：LMFP性价比突出，高镍加速装车17 3.4LiFSI：新型锂盐主流方向，产能提升迅速21 3.54680：突破能量密度瓶颈，催生新材料机遇23 3.6固态电池：成熟度大幅提升，半固态率先产业化25 4.投资建议：关注行业Beta修复和新技术机遇27 5.风险提示29 图表目录 图表1：2019-2023年锂电板块股价走势复盘4 图表2：2019-2023年锂电板块市盈率（TTM）变化5 图表3：锂电各环节价格及生产数据5 图表4：碳酸锂及氢氧化锂价格走势（万元/吨）6 图表5：锂电板块营收（TTM，同比）变化6 图表6：锂电板块归母净利润（TTM，同比）变化6 图表7：锂电板块ROE（TTM）变化7 图表8：锂电板块资本开支（TTM，同比）变化7 图表9：锂电板块库存（TTM，同比）变化7 图表10：锂电板块筹资活动现金流净额占营收（TTM）变化7 图表11：锂电板块供需驱动力分析8 图表12：新能源汽车历史销量及预测（万辆）9 图表13：中国动力电池月度装机量（GWh）9 图表14：储能历史装机及预测（GWh）9 图表15：全球锂电历史出货量及预测（GWh）10 图表16：中国锂电池月度出口额（亿美元）11 图表17：锂电池企业海外建厂进展情况11 图表18：复合铜箔轻量化和成本具有较大优势12 图表19：各厂商复合铜箔产能与进展情况13 图表20：复合铜箔市场空间测算14 图表21：主要设备产商产能与进展情况14 图表22：头部车企布局高压平台车型15 图表23：高压快充车型保有量预测（万辆，%）15 图表24：硅基负极出货量（吨）16 图表25：硅基负极市场渗透率16 图表26：贝特瑞和杉杉股份各类负极产品指标对比16 图表27：各企业硅基负极产业化进展17 图表28：LFP、LMFP、NCM811的性能对比17 图表29：LMFP的产业化进程18 图表30：磷酸锰铁锂电池产品介绍19 图表31：三元材料趋向高镍低钴化19 图表32：镍含量影响三元材料容量及热稳定性19 图表33：中国高镍三元正极材料出货量（万吨）20 图表34：2022年高镍三元正极材料竞争格局20 图表35：三元高镍海外产能建设进程20 图表36：高镍三元对电解液提出更高的安全性要求21 图表37：LiFSI性能显著优于LiPF621 图表38：LiFSI电导率更高、粘度更低22 图表39：LiFSI电池具有更低的阻抗22 图表40：LiFSI的产业化进程22 图表41：4680电池构型平衡成本及续航23 图表42：4680较2170圆柱电池电化学性能全面提升23 图表43：4680电池采用新体系电池材料24 图表44：4680电池的产业化进程24 图表45：固态电池与液态电池特性对比25 图表46：锂离子在聚合物基底中的传导机制26 图表47：固态电池和液态电池的制造成本比较26 图表48：液态、半固态、全固态电池结构对比27 图表49：锂电行业建议关注标的盈利预测28 1.总量：估值已至阶段性底部，成长仍将继续 1.1复盘2023：估值跌至阶段性底部，锂价或至成本线 锂电正在经历高速增长后回调。锂电行业在经历了政策推进、新能源车渗透率提升、供不应求、原材料价格暴涨、高速扩产后，供给端问题逐渐解决，但电动化进入高渗透率导致需求增速放缓，供需关系出现转换，进而导致行业出现调整。23年锂电指数下跌29.0%，下跌已对行业当前面临问题进行了反应。 图表1：2019-2023年锂电板块股价走势复盘 资料来源：Wind，国联证券研究所 锂电估值目前已跌至近五年底部水平。估值的调整，已充分反应了行业整体增速放缓背景下，对行业未来的持续增长预期。我们认为从价格、库存两个角度分析，行 业估值或已行至阶段性底部：1）核心原材料碳酸锂价格已接近底部。23年年初至今碳酸锂价格已下跌82%，目前碳酸锂价格已回落至21年初水平，预计24年伴随需求增长将实现企稳反弹。2）行业去库已基本完成，随着新能源车销量持续增长、储能装机延续高增态势，预计24H1将迎来行业企稳反弹。 图表2：2019-2023年锂电板块市盈率（TTM）变化 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 困扰行业两年的高价原材料问题已大幅缓解。由于年初以来动力电池需求增速放缓，叠加近两年锂电全产业链的大规模扩产集中投放，各环节材料价格出现大幅下 降。上游碳酸锂价格23年下跌82%，下游电芯价格下跌超50%，电池降本提升了新能源车、储能的经济性，加速行业渗透率继续提升。我们认为随着碳酸锂价格接近成本水平、去库进入尾声、需求持续增长，锂电产业链价格有望迎来触底反弹，相关环节盈利能力同步实现提升。 图表3：锂电各环节价格及生产数据 资料来源：SMM，国联证券研究所 锂价或至成本线，24年价格有望触底反弹。2021年以来碳酸锂及氢氧化锂价格持续攀升，并持续至2022年底。2023年初锂电产业链持续去库存，碳酸锂及氢氧化 锂价格快速调整，5-7月小幅上涨，7-11月再次探底，当前价位已接近二线碳酸锂厂商生产成本线，下降空间有限，我们认为2024年价格反弹将成为主旋律。 图表4：碳酸锂及氢氧化锂价格走势（万元/吨） 资料来源：SMM，国联证券研究所 1.2展望2024：行业拐点降至，新技术与出海加速复苏 锂电板块已经历了成长赛道期、洗牌期，正处于出清末期。我们对锂电板块从重要财务指标进行分析，发现锂电目前仍处于出清阶段：1）盈利指标已收敛。营收、 归母净利润增速、ROE高点回落，已接近历史中枢水平。2）周期指标指示出清尾声。库存、资本开支已降至历史中枢水平，筹资现金流占营收比高位回落，整体出清已接近尾声，预计24H1行业基本面将实现企稳反弹。 图表5：锂电板块营收（TTM，同比）变化图表6：锂电板块归母净利润（TTM，同比）变化 16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 200% 16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：锂电板块ROE（TTM）变化图表8：锂电板块资本开支（TTM，同比）变化 16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3 25%140% 20% 120% 100% 15%80% 10% 60% 40% 5%20% 0% 0% 16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3-20% 资料来源：Wind，国