煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期
业绩表现
- 2025Q2煤炭市场：全国原煤产量维持高位，商品煤消费量环比下滑11.8%，供需明显偏宽，社会库存高位，煤价持续下跌。
- 板块表现：仅焦炭板块Q2业绩改善；煤炭洗选及开采板块普遍承压，业绩下滑幅度与煤价下跌幅度成正比。
- 动力煤企：售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小。
- 无烟煤板块：盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大。
- 炼焦煤板块：售价跌幅相对较小，二季度处于缓慢摸底阶段。
- 焦炭板块：受益于上游炼焦煤价格下降，业绩普遍改善。
- 煤化工板块：受国际原油价格下跌、美国关税政策、部分产品供给增加等影响，烯烃、尿素等产品价格同比大幅下跌，导致盈利能力下滑。
供给情况
- 7月产量：受降雨、查超产等影响，7月旺季产量明显下滑，影响或延续至8月；当前供应收紧预期仍存。
- 7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨。
- 四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大。
- 7月进口：内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。
- 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。
- 印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑。
需求情况
- 7月需求：7月进入需求旺季，火力发电量环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。
- 7月全社会用电量首破万亿度，同比增长8.6%。
- 火电同比+4.3%，增速相比6月提高3.2pct，明显改善。
- 化工煤需求维持高位，煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。
- 钢厂盈利尚可，生产积极性较高，周度日均铁水产量维持240万吨以上。
- 下游需求疲软，7月水泥产量同比-5.6%，继续下滑。
库存情况
- 各环节库存下降：港口库存低于去年同期，港口低库存或为煤价提供支撑，关注未来库存恢复情况。
- 主流港口库存明显回落，低于去年同期6.3%。
- 电厂库存相比同期略高。
- 炼焦煤库存明显高于去年同期，且港口库存震荡回落。
- 焦炭库存低于去年同期，反应焦炭供需偏紧。
价格预测
- 动力煤：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑，煤价止跌反弹可期。
- 旺季在需求高位&查超产&频繁暴雨天气的影响下，煤价超预期反弹接近100元/吨。
- 预计本轮下跌空间有限，中长期看，市场煤价中枢有望稳定700元/吨以上。
- 焦煤：供需格局改善&宏观预期升温助力焦煤价格反弹。
- 预计焦煤价格短期维持震荡，关注国内查超产影响、蒙煤通关、重大事件后下游生产恢复等情况。
投资建议
- 成长性标的：电投能源、新集能源
- 中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业
- 弹性标的：晋控煤业、淮北矿业
- 煤机龙头：天地科技等
风险提示
- 海外经济放缓
- 产能大量释放
- 新能源的替代
- 安全事故影响
