梦百合2025年半年报显示，公司整体业绩呈现稳健修复态势。2025H1公司实现营收43.16亿元，同比增长9.35%，归母净利润1.15亿元，同比增长117.82%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长96.41%。分季度看，2025Q2实现营收22.73亿元，同比增长6.83%，归母净利润0.56亿元，同比增长70.39%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长39.86%。
核心观点与关键数据：
- 外销持续上行，海外电商高增：2025H1境外主营收入34.18亿元，同比增长8.10%，其中北美、欧洲、其他市场收入分别同比增长7.63%、6.07%、20.25%。海外电商实现高增，2025H1线上销售收入9.91亿元，同比增长68.28%。北美市场持续增长，欧洲市场发挥生产基地区位优势，东南亚等新兴市场积极开拓。
- 内销逆势增长，线上下齐发力：国内家居市场疲软环境下，2025H1内销主营收入7.53亿元，同比增长11.74%，其中自主品牌收入5.50亿元，同比增长4.00%。自主品牌分渠道看，直营、经销、线上、酒店、新业务收入分别同比增长5.99%、5.79%、15.98%、-18.01%、34.81%。公司深耕电商直播等核心渠道，线下布局京东超体店等门店。
- 盈利稳步修复，关税洗牌有望受益：2025Q2/2025H1公司毛利率分别为39.08%/39.21%，同比分别提升1.29pct和1.09pct，主要系产品结构优化和自主品牌占比提升。2025Q2销售、管理、研发、财务费率分别同比提升2.81pct、0.52pct、-0.20pct、-1.00pct，电商运营费用推高销售费率。公司已在美国本土建厂并实现盈利，有望受益于中美关税变局。
- 美国产能优势显现，维持“买入”评级：公司2025年关税不确定增加，已在美国本土建厂并实现盈利，有望受益于美国制造业回流。预计2025-2027年公司营业收入分别为93.27/103.57/115.10亿元，同比增长10.38%/11.05%/11.13%；归母净利润分别为2.57/3.72/4.82亿元，2025-2027年CAGR为43.61%。维持“买入”评级。
研究结论：
公司海外电商高增，国内市场逆势回暖，美国产能优势显现，期待2025年经营持续改善。主要风险提示包括贸易摩擦风险、消费意愿不达预期的风险、人民币汇率波动风险。
