2025年半年报点评：盈利修复显著，海外市场持续突破

爱旭股份（600732.SH）2025年半年报点评总结

核心观点与事件

• 公司2025年上半年实现收入84.46亿元，同比增长63.63%，归母净利润为-2.38亿元，扣非归母净利润为-4.24亿元。分季度看，25Q2实现收入43.11亿元，同比增长62.77%，环比增长4.23%，归母净利润为0.63亿元，扣非归母净利润为0.42亿元，总体盈利改善显著，在行业底部实现扭亏为盈。
• 上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性。

产品与市场表现

• BC产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。上半年ABC产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比增长400%，海外占比超过40%，ABC组件收入占比由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的74.44%。
• 海外高价值分布式市场BC溢价在10%-50%左右，第三代满屏组件溢价达到50%以上。公司海内外组件采购订单合计约10GW，看好后续业绩成长性。
• 效率行业领先，第二代N型ABC组件量产转换效率达24.4%，连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。第三代“满屏”组件量产转换效率提升到25%以上，已率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付。
• 集中式市场加速进击，推出80%±5%双面率BC组件产品，已入围多个集中式项目，并中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，看好BC在集中式场景的渗透率提升。

资本与财务

• 定增方案落地，拟募资35亿元，主要用于义乌六期15GW高效晶硅电池项目及补充流动资金，助力现金产能建设，优化财务结构。

投资建议与预测

• 预计公司2025-2027年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为2.11/14.98/21.97亿元，对应PE分别为125x/18x/12x。
• 公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应和降本增效推进，叠加高层对“反内卷”重视及海外市场扩张，业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。