美联储降息之箭已在弦，全球钱往哪里跑？

核心观点与关键数据

若9月美联储降息，全球大类资产可能演绎如下：

1. 发达市场 > 新兴市场

   • 历史数据显示，鸽派宽松信号释放后1-3个月，发达市场上涨弹性更大（图2）。
   • 2024年9月美联储预防式降息时，发达市场跑赢新兴市场（图4）。
   • 预计2025年9月降息时，发达市场仍将占优，因全球流动性充裕且企业盈利有韧性。

2. 美股：受益于经济企稳，弹性较大

   • 过去16次Jackson Hole会议中，10次偏鸽会议后标普500平均上涨1.3%（1个月）和5.5%（3个月）（图5）。
   • 风格：历史上预防式降息后大盘股胜率更高（图6），但当前小盘股因利率敏感且经济复苏预期可能受益（图7、8）。
   • 行业：信息技术、医疗保健等成长股及金融板块更优（图6）。

3. 美元：走势相对平稳

   • 降息不必然导致美元大幅走弱（图10）。
   • 历史显示鸽派会议后美元短期下跌后上涨（-0.03%一周后），未来1个月和3个月平均上涨0.25%和1.63%。
   • 若美国经济韧性好于非美国家，美元或相对平稳。

4. 美债：短端利率下行空间更大

   • 2年期美债利率已进入下行通道，长端利率下行幅度有限（图11）。
   • 预防式降息周期中，长端美债提前定价降息，降息后1-2个月价格涨幅收窄。
   • 期限溢价（财政赤字、美元信用等）制约长端利率下行。

5. 中国资产：“以我为主”主线

   • 中国市场流动性充足，增量资金入市取决于经济基本面。
   • A股：成长方向优于价值，医药生物、电子等利率敏感板块表现更优（图12）。
   • 港股：资讯科技业短期和长期均更优，必需性消费和医疗保健中长期稳健（图13）。

6. 黄金：上涨需催化剂

   • 市场已充分定价全年降息2.4次，进一步上涨动能有限（图12）。
   • 美元不一定走弱，贸易政策和地缘政治暂趋缓。
   • 历史显示预防式降息时，若经济“软着陆”，黄金涨幅低于“衰退式降息”（图14）。

风险提示

• 美国经济快速衰退、美联储降息不及预期、全球地缘政治风险超预期等。

数据来源

Bloomberg、东吴证券研究所。