中国财政系列六：化债和扩张，箭已在弦上

中国财政系列六

核心观点

一般公共预算

• 收入：9月一般公共预算收入进度72.8%，低于过去五年同期均值5.0个百分点，实体经济名义增长压力拖累财政收入。CPI同比增速0.4%，维持低通胀。增值税、企业所得税等负增长，出口退税放缓反映外需回落，企业所得税小幅改善。证券交易印花税同比增速-54.2%，体现去年政策影响延续。
• 支出：9月一般公共预算支出进度70.7%，低于过去五年同期均值1.6个百分点，财政支出谨慎。长端债券获增持，利率受央行对冲影响。农林水事务、城乡社区事务支出增加，债务付息支出同比增速回升至8.0%。

政府性基金预算

• 收入：9月政府性基金预算收入进度43.6%，低于过去五年同期均值15.7个百分点，年初以来差值扩大。土地市场改善需时间，国有土地使用权出让收入增速改善至-24.6%。关注专项债收储政策推进。
• 支出：9月政府性基金预算支出同比-8.9%，中央支出增长17.8%，地方支出下降9.7%。国有土地使用权出让收入相关支出下降7.9%。

未来关注

1. 债务置换释放的财政空间对预期的改善。
2. 年末两个月通过综合性措施实现收支平衡，完成全年预算目标带来的支出扩张。

风险

• 经济数据短期波动风险。
• 上游价格快速上涨风险。