中国财政系列六：化债和扩张，箭已在弦上

期货研究报告|宏观数据2024-10-26 化债和扩张，箭已在弦上 ——中国财政系列六 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年10月25日财政部公布2024年9月财政收支情况。其中：一般公共预算收入同比-2.20%（增值税-5.60%，个人所得税-4.90%，印花税-22.90%、企业所得税-4.30%；消费税1.60%、�口退税10.40%）；一般公共预算支�同比2.00%（社会 保障和就业4.30%；教育1.10%）。政府性基金预算收入同比-20.20%（中央6.70%，地方-22.50%）；政府性基金预算支�同比-8.90%（中央17.80%，地方-9.70%）。 核心观点 ■一般公共预算 一般公共预算收入：9月一般公共预算收入进度72.8%，低于过去五年同期均值5.0个百分点，较8月扩大0.4个百分点，实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累仍未收敛，9月CPI同比增速+0.4%，较8月回落0.2个百分点，维持低通胀的特征。从收入结 构来看，9月与经济增长相关的增值税和企业所得税等收入继续负增长，从增速变化来看，�口退税放缓反映外需回落，而企业所得税-4.3%小幅改善。此外证券交易印花税同比增速-54.2%，体现去年“证券交易印花税减半征收”政策影响延续，且边际回升。 一般公共预算支🎧：9月一般公共预算支�进度70.7%，低于过去五年同期均值1.6个百分点，财政支�谨慎的状态暂时没有转变；长端债券继续获得市场增持，但利率受央行买短卖长的对冲。从具体支�结构来看，财政支�主要体现在农林水事务支� （+6.4%，+1.0pct）、城乡社区事务支🎧（+6.1%，-0.4pct）等领域。值得注意的是债务付息支�9月同比增速继续回升至+8.0%，是去年5月以来的最高增速。 ■政府性基金预算 政府性基金预算收入：9月政府性基金预算收入进度43.6%，低于过去五年同期均值扩大至15.7个百分点，年初以来差值进一步扩大，年内需要关注“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”的落地。从结构来看，我们关注的土地市场的改善依然需要时间，9月国有土地使用权�让收入增速改善0.8pct至-24.6%，从需求端目前 房地产市场调整仍需要时间；从供给端关注专项债收储政策的推进。 未来关注两点：一是通过债务置换释放�的财政空间对于预期的改善；二是年末两个月“通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”带来的支�扩张。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：2024年公共预算收入完成进度及差值丨单位：%图2：税和非税收入增速和结构丨单位：%YoY，%pct △(左轴)2024预算收入完成情况 税收非税税收同比非税同比 3.0% 0.0% -3.0% -6.0% -9.0% -12.0% 100% 75% 50% 25% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 30 20 10 0 -10 -20 20202021202220232024 100% 95% 90% 85% 80% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：2024年公共预算支出完成进度及差值丨单位：%图4：中央/地方支出增速和结构丨单位：%YoY，%pct △(左轴)2024预算支出完成情况中央(本级)地方中央(本级)地方 3.0% 0.0% -3.0% -6.0% -9.0% 100% 75% 50% 25% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 20 15 10 5 0 -5 -10 20202021202220232024 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：政府性基金预算收入完成进度及差值丨单位：%图6：政府性基金预算支出完成进度及差值丨单位：% △(左轴)2024预算收入完成情况△(左轴)2024预算支出完成情况 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 8.0% 4.0% 0.0% -4.0% -8.0% -12.0% -16.0% 150% 100% 50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7：政府部门杠杆率丨单位：%GDP图8：政府部门杠杆率增速丨单位：%YoY 政府中央政府地方政府政府中央政府地方政府 70 60 50 40 30 20 10 0 2000201020202030 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图9：实体部门杠杆率丨单位：%GDP图10：实体部门杠杆率增速丨单位：%YoY 居民企业政府居民企业政府 200 18 150 12 1006 500 0 2000201020202030 -6 20202021202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 2024-092024-082024-072023-09 图11：不同税种收入增速对比情况丨单位：%YoY 30 0 -30 -60 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图12：不同支出项目增速对比丨单位：%YoY 15 0 2024-092024-082024-072023-09 -15 债务付息农林水城乡社区社会保障教育科技环境保护文旅体育交通运输卫生健康 数据来源：iFind华泰期货研究院 图13：地方债发行情况丨单位：亿元图14：地方债净融资情况丨单位：亿元 地方债发行2024地方债净融资额2024 2000020000 1500015000 1000010000 50005000 00 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图15：国债发行情况丨单位：亿元图16：国债净融资情况丨单位：亿元 国债发行2024国债净融资额2024 20000 15000 10000 5000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 附录：2024年前三季度财政收支情况1 一、全国一般公共预算收支情况 （一）一般公共预算收入情况。 1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%（1-8月下降2.6%）。其中，全国税收收入131715亿元，同比下降5.3%（1-8月下降5.3%）；非税收入31344亿元，同比增长13.5%（1-8月增长11.7%）。分中央和地方看，中央一般公共预算收入71710亿元，同比下降5.5%（1-8月下降6.2%）；地方一般公共预算本级收入91349亿元，同比增长0.6%（1-8月增长0.4%）。 主要税收收入项目情况如下： 1.国内增值税50473亿元，同比下降5.6%（1-8月下降4.9%）。 2.国内消费税12661亿元，同比增长1.6%（1-8月增长4.2%）。 3.企业所得税32263亿元，同比下降4.3%（1-8月下降5%）。 4.个人所得税10758亿元，同比下降4.9%（1-8月下降5.2%）。 5.进口货物增值税、消费税14282亿元，同比增长1.1%（1-8月增长1.8%）。关税1835 亿元，同比下降3.5%（1-8月下降2.7%）。 6.�口退税15663亿元，同比增长10.4%（1-8月增长14.4%）。 7.城市维护建设税3745亿元，同比下降6%（1-8月下降6%）。 8.车辆购置税1811亿元，同比下降10.6%（1-8月下降9.6%）。 9.印花税2336亿元，同比下降22.9%（1-8月下降23.1%）。其中，证券交易印花税712 亿元，同比下降54.2%（1-8月下降55.5%）。 10.资源税2215亿元，同比下降4.7%（1-8月下降5.5%）。 11.土地和房地产相关税收中，契税3951亿元，同比下降12%（1-8月下降12%）；房产税3118亿元，同比增长19.9%（1-8月增长20.1%）；城镇土地使用税1710亿元，同比增长10.5%（1-8月增长11.1%）；土地增值税4000亿元，同比下降7.8%（1-8月下降8.7%）；耕地占用税1078亿元，同比增长21.5%（1-8月增长22.2%）。 1参考：http://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202410/t20241025_3946291.htm 12.环境保护税183亿元，同比增长20.3%（1-8月增长17.9%）。 13.车船税、船舶吨税、烟叶税等其他各项税收收入合计959亿元，同比增长2.9%（1- 8月增长3%）。 （二）一般公共预算支�情况。 1-9月，全国一般公共预算支�201779亿元，同比增长2%（1-8月增长1.5%）。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支�28902亿元，同比增长8.4%（1-8月增长9.1%）；地方一般公共预算支�172877亿元，同比增长1%（1-8月增长0.3%）。 主要支�科目情况如下： 1.教育支�29979亿元，同比增长1.1%（1-8月增长0.5%）。 2.科学技术支�6672亿元，同比下降0.9%（1-8月增长3.5%）。 3.文化旅游体育与传媒支�2549亿元，同比下降1.9%（1-8月下降1.3%）。 4.社会保障和就业支�32115亿元，同比增长4.3%（1-8月增长3.3%）。 5.卫生健康支�15041亿元，同比下降10.4%（1-8月下降12.6%）。 6.节能环保支�3610亿元，同比下降0.9%（1-8月下降1.4%）。 7.城乡社区支�15100亿元，同比增长6.1%（1-8月增长6.5%）。 8.农林水支�17668亿元，同比增长6.4%（1-8月增长5.4%）。 9.交通运输支�8323亿元，同比下降4%（1-8月增长2.6%）。 10.债务付息支�9265亿元，同比增长8%（1-8月增长5.6%）。 二、全国政府性基金预算收支情况 （一）政府性基金预算收入情况。 1-9月，全国政府性基金预算收入30861亿元，同比下降20.2%（1-8月下降21.1%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3252亿元，同比增长6.7%（1-8月增长6.9%）；地方政府性基金预算本级收入27609亿元，同比下降22.5%（1-8月下降23.5%），其中，国有土地使用权�让收入23287亿元，同比下降24.6%（1-8月下降25.4%）。 （二）政府性基金预算支�情况。 1-9月，全国政府性基金预算支�60448亿元，同比下降8.9%（1-8月下降15.8%）。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支�2270亿元，同比增长17.8%（1-8月增长 22.2%）；地方政府性基金预算支�58178亿元，同比下降9.7%（1-8月下降16.9%），其中，国有土地使用权�让收入相关支�32674亿元，同比下降7.9%（1-8月下降10.1%）。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信