OCA提升经营韧性，膜材料完善产业布局

事件：2023年4月26日，公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报告。公司2022年全年实现收入18.77亿元，同比-5.39%；归母净利润1.68亿元，同比-19.97%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-18.02%。同时2023年Q1单季度实现营收4.83亿元，同比+0.97%，环比+85.77%；归母净利润0.20亿元，同比+13.77%，环比改善显著。 2022年全年业绩承压，OCA光学胶放量带动增长：公司2022年整体业绩同比-5.39%，主要是受下游消费电子产品需求低迷影响，尤其是第四季度，公司销售发货受外部环境的影响显著，导致功能性薄膜材料和薄膜包装材料盈利能力有所下滑。但同时公司电子级胶粘材料板块全年营收同比+26.43%，毛利率小幅下降至47.46%，主要是由于公司OCA光学胶逐步放量，在兼具优秀产品品质和良好客户基础的情况下，电子级胶粘材料板块营收保持增长，表现出较强的盈利韧性。公司是国内OCA光学胶领先企业，与多家知名厂商合作，有望率先实现国产替代，成长性显著。 2023年Q1环比改善明显，经营情况向好：公司发布的2023年Q1业绩显著改善，当期实现营收4.83亿元、同比增长0.97%，归母净利润为0.20亿元、同比增长13.77%，扣非归母净利润为0.15亿元，同比增长13.35%；且环比改善明显，基本符合此前预期。公司23Q1业绩同比增长主要是受益于消费电子下游需求有所恢复，预计随着后续消费情况的持续改善，叠加下半年需求相对旺盛，公司经营情况有望持续向好。 精密离型膜放量在即，自建PET基膜打造高毛利率：公司在膜材料方面持续布局，根据2022年年报数据，精密离型膜涂布项目建设进度约90%，预计可于2023年建成投产，放量在即。该项目主要针对OCA离型膜和MLCC离型膜，前者可用于自产OCA光学胶、提升毛利率水平；后者则可用于生产MLCC，是离型膜主要的消费领域之一。同时，公司在建的PET2和PET3两个项目建设进度分别为70%和60%，预计可于2023年建成，项目落地后公司自产的PET基膜可用于生产离型膜，完善膜材料的一体化布局，进一步提升整体毛利率水平，增量显著。 投资建议：随着消费电子的逐步复苏、公司OCA光学胶的领先优势以及膜材料的一体化布局 ，我们预计公司2023-2025年实现营业收入29.25/37.15/43.33亿元，归母净利润3.50/5.48/6.91亿元。对应PE分别为21.23/13.53/10.73倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；OCA业务投产不及预期风险 盈利预测：