Q3业绩短暂承压，持续推进泛家居产业布局

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 Q3业绩短暂承压，持续推进泛家居产业布局 富森美(002818) 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.59/9.91 目标价格： 总市值(亿) 95.35 最新收盘价： 12.74 自由流通市值(亿) 38.01 自由流通股数(百万) 298.36 事件概述 公司发布2022三季度报，2022年前三季度公司实现营收10.90亿元，同比-3.40%；归母净利润6.06亿元,同 138124 比-12.89%；扣非后归母净利为5.81亿元，同比-3.37%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为9.60亿元，比去年同期-0.70%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收3.91/3.99/3.01亿元，同比 +13.29%/+0.32%/-22.13%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%。 分析判断 ►收入端：疫情扰乱影响公司短期营收能力 2022年前三季度，公司共实现营收10.90亿元，同比-3.40%；单三季度来看，公司实现营收3.01亿元，较第二季度增速有所下滑，主要系三季度公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情对区域内实体卖场和市场的正常运营产生一定程度的影响。公司对成都各自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免安排。截至本报告期末，本次减免安排减少营业收入0.87亿元，若不考虑减免影响，Q3营收同比+0.52%。公司主要营收地区疫情区域性反复，短期收入受到一定影响。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复，值得期待。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：毛利率承压，营业外支出有较大下滑 盈利能力方面，2022年前三季度，公司归母净利润6.06亿元,同比-12.89%，主要系Q3公司疫情期间对成都地区自营商场和市场商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次费用减免减少归属于母公司的净利润0.70亿元，若不考虑减免影响，Q3归母利润同比-9.36%。公司实现毛利率69.9%，同比下降了0.82pct，净利率同比下滑了5.63pct至57.45%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑了3.78pct至65.14%，净利率同比下滑了12.88pct至48.84%。费用方面，2022年前三季度公司费用率为5.19%，同比下降了0.07pct。其中销售费用率为0.55%，同比提升了0.19pct。销售费用率的增加主要系公司新零售业务运营导致销售费用增加。管理费用率为4.68%，同比下滑了0.22pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.05pct，主要系较上年同期减少因回购 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 未达成解除限售条件的限制性股票所支付的银行同期存款利息所致。此外，公司本期营业外支出同比减少92.62%，主要系本期对外捐赠支出减少所致。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 公司实现半年度现金分红，努力回馈广大投资者 2022年9月15日公司召开的2022年第一次临时股东大会审议通过《公司2022年半年度利润分配预案》，向全 体股东每10股派发现金股利人民币4.00元（含税），共计派发现金股利2.99亿元。公司将盈利成果与投资者分享，展现出公司对投资者负责以及对未来发展充满信心的乐观心态。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到公司近期公允价值变动收益同比出现较大下 滑以及疫情反复对公司盈利能力影响具有不确定性，我们下调公司的盈利预测，2022-2024年公司营业收入由17.25/19/20.74亿元下调至15.46/16.87/18.32亿元，2022-2024年公司EPS由1.36/1.47/1.58元下调至 1.17/1.26/1.36元，对应2022年10月24日12.74元/股收盘价，PE分别为10.90/10.09/9.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,328 1,537 1,546 1,687 1,832 YoY（%） -18.0% 15.8% 0.6% 9.1% 8.6% 归母净利润(百万元) 773 918 875 945 1,019 YoY（%） -3.5% 18.7% -4.7% 8.0% 7.8% 毛利率（%） 67.5% 70.1% 65.6% 65.4% 65.1% 每股收益（元） 1.03 1.23 1.17 1.26 1.36 ROE 13.9% 15.2% 12.8% 12.3% 11.9% 市盈率 12.33 10.38 10.90 10.09 9.35 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣助理分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 联系电话：联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,537 1,546 1,687 1,832 净利润 936 890 962 1,037 YoY(%) 15.8% 0.6% 9.1% 8.6% 折旧和摊销 205 44 43 44 营业成本 460 532 583 639 营运资金变动 -121 343 29 114 营业税金及附加 82 82 90 98 经营活动现金流 827 1,100 871 1,043 销售费用 7 8 8 8 资本开支 -292 -12 -13 -13 管理费用 77 77 81 86 投资 -557 -700 -80 -60 财务费用 0 -16 -35 -60 投资活动现金流 -625 -535 71 78 研发费用 0 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 10 -10 0 0 投资收益 102 77 84 92 筹资活动现金流 -479 -97 -101 -121 营业利润 1,096 1,045 1,129 1,217 现金净流量 -277 468 841 1,001 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,097 1,044 1,129 1,217 成长能力（%） 所得税 161 155 167 180 营业收入增长率 15.8% 0.6% 9.1% 8.6% 净利润 936 890 962 1,037 净利润增长率 18.7% -4.7% 8.0% 7.8% 归属于母公司净利润 918 875 945 1,019 盈利能力（%） YoY(%) 18.7% -4.7% 8.0% 7.8% 毛利率 70.1% 65.6% 65.4% 65.1% 每股收益 1.23 1.17 1.26 1.36 净利润率 60.9% 57.6% 57.0% 56.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 12.7% 10.7% 10.4% 10.0% 货币资金 274 742 1,583 2,584 净资产收益率ROE 15.2% 12.8% 12.3% 11.9% 预付款项 28 8 9 10 偿债能力（%） 存货 241 148 171 184 流动比率 3.19 3.62 4.23 4.62 其他流动资产 2,585 3,223 3,312 3,375 速动比率 2.87 3.48 4.07 4.47 流动资产合计 3,128 4,121 5,074 6,153 现金比率 0.28 0.65 1.32 1.94 长期股权投资 430 430 430 430 资产负债率 13.7% 14.0% 13.3% 13.2% 固定资产 185 153 123 92 经营效率（%） 无形资产 1,387 1,387 1,387 1,387 总资产周转率 0.21 0.19 0.19 0.18 非流动资产合计 4,088 4,055 4,025 3,994 每股指标（元） 资产合计 7,216 8,176 9,100 10,147 每股收益 1.23 1.17 1.26 1.36 短期借款 10 0 0 0 每股净资产 8.08 9.13 10.26 11.46 应付账款及票据 47 86 90 101 每股经营现金流 1.11 1.47 1.16 1.39 其他流动负债 923 1,051 1,109 1,230 每股股利 0.00 0.12 0.13 0.16 流动负债合计 980 1,137 1,199 1,331 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.38 10.90 10.09 9.35 其他长期负债 9 9 9 9 PB 1.55 1.39 1.24 1.11 非流动负债合计 9 9 9 9 负债合计 989 1,146 1,208 1,339 股本 748 748 748 748 少数股东权益 180 194 211 229 股东权益合计 6,227 7,030 7,892 8,808 负债和股东权益合计 7,216 8,176 9,100 10,147 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行