2025年中报点评：营收、净利创上市以来同期最好水平

华安证券2025年上半年实现营业收入28.08亿元，同比+43.09%；归母净利润10.35亿元，同比+44.94%，创上市以来同期最好水平。公司业务结构呈现以下特点：

1. 投行业务占比提升：投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比下降。
2. 财富管理转型推进：机构经纪业务手续费净收入同比+45.54%，新开有效户同比+55.33%，股基交易量行业占比0.5167%。代销金融产品业务净收入同比+52.88%，机构经纪业务净佣金收入同比+53.10%。
3. 投行业务表现亮眼：股权融资完成1单IPO项目，承销金额10.69亿元；债权融资承销金额90.44亿元，同比+34.19%，投行业务手续费净收入同比+248.48%。
4. 资管业务权益转型：资管业务手续费净收入同比-2.47%，管理规模656.16亿元，私募基金业务累计管理基金规模超300亿元，实缴规模与在管基金净资产行业排名均列第10位。
5. 自营业务超额收益：投资收益（含公允价值变动）同比+77.28%，自营业务收入同比+77.02%，权益自营实现整体稳定收益，固收自营获取超额收益，金融创新业务收入占比提升。
6. 两融及质押业务：两融余额同比-7.08%，股票质押待购回余额同比+10.94%，利息净收入同比-6.92%。

投资建议：预计公司2025、2026年EPS分别为0.39元、0.40元，BVPS分别为4.93元、5.16元，对应P/B分别为1.26倍、1.21倍，维持“增持”评级。风险提示包括权益及固收市场环境转弱、股价短期波动、政策效果不及预期、超预期事件等。