暑期客流复苏带动营收业绩恢复至疫情以来最好水平

公司研究/公司快报 2022年10月28日 暑期客流复苏带动营收业绩恢复至疫情以来最好水平 增持-B(维持) 天目湖（603136.SH） 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年三季报，期内实现营收2.42亿元（-23.56%），为2019年同期62.76%；归母净利润248.48万元（-94.34%），为2019年同期2.16%；扣非归母业绩亏损218.56万元（-105.46%），EPS0.01元。经营活动现金流净额0.54亿元（-51.51%）。其中Q3实现营收1.54亿元（+70.61%），恢复至2019年同期92.27%；归母净利润0.56亿元（+4829.87%），恢复至2019年 同期91.73%；扣非归母净利润0.54亿元（+4667.96%）。经营活动现金流净 额0.9亿元（+10.37%）。 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）： 28.75 年内最高/最低（元）： 30.55/13.97 流通A股/总股本（亿）： 1.86/1.86 流通A股市值（亿）： 53.56 总市值（亿）： 53.56 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.01 摊薄每股收益：0.01 每股净资产(元)：6.81 净资产收益率：0.28 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件点评 公司单Q3营收较上年同期增长70.61%，主要系去年暑期南京周边地区受疫情影响业务锐减，本期经营环境相对改善，营收、业绩恢复至疫情以来最好水平。期内收到政府补助及资金534.52万元，计入当期损益，占公司2021年归母净利润10.37%。2022年7月15日，公司控股股东孟广才将其持有1622.6万股无限售流通股通过协议方式转让给溧阳市城市建设发展集团有限公司，溧阳城发累计持股达到20.32%。国资持股比例持续提升有望促进公司整合优化当地景区等周边配套资源，发挥协同效应提振中长期经营情况。 费用端：期内公司毛利率31.46%（-18.66pct），整体费用率31.89% （+3.73pct）。其中销售费用率10.5%（-0.81pct）、管理费用率21.7%（+5.14pct）、财务费用率-0.31%（-0.6pct）。22Q3经营情况明显好转，暑期客流恢复带动业绩回暖。单Q3毛利率55.19%（+19.14pct），整体费用率16.89%（-16.47pct）。销售费用率5.9%（-9.29pct）、管理费用率11.51%（-7.91pct）、财务费用率 -0.51%（+0.73pct）。投资建议 短期来看，局部疫情反复给公司经营带来较大不确定因素，公司作为长三角优质景区有望在疫情好转后承接周边游客流。中长期来看，混改国资入股助力长期发展，溧阳国资通过协议受让成为公司第二大股东，未来有望通过政企宣传提升旅游目的地口碑。预计公司2022-2024年EPS分别为0.21\0.68\0.95，对应公司10月27日收盘价28.75元，2022-2024年PE分别为134.2\42.2\30.3，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；居民消费不及预期风险；极端天气风险；大股东减持风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 374 419 335 536 604 YoY(%) -25.6 11.9 -20.0 60.0 12.7 净利润(百万元) 55 52 40 127 177 YoY(%) -55.6 -6.2 -22.5 218.0 39.4 毛利率(%) 52.6 50.0 46.0 56.0 61.2 EPS(摊薄/元) 0.29 0.28 0.21 0.68 0.95 ROE(%) 6.2 4.8 3.5 10.5 13.0 P/E(倍) 97.6 104.0 134.2 42.2 30.3 P/B(倍) 6.0 4.6 4.4 4.2 3.7 净利率(%) 14.7 12.3 11.9 23.7 29.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 583 430 685 597 678 营业收入 374 419 335 536 604 现金 546 403 656 548 643 营业成本 177 209 181 236 234 应收票据及应收账款 13 7 9 17 13 营业税金及附加 1 5 4 6 6 预付账款 9 5 6 11 9 营业费用 59 54 44 54 54 存货 6 6 5 10 5 管理费用 72 77 67 80 79 其他流动资产 8 9 9 11 9 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1026 1172 941 1215 1226 财务费用 16 -0 -11 -13 -13 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 811 926 702 960 972 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 114 110 109 110 106 投资净收益 14 2 6 6 7 其他非流动资产 101 136 129 145 147 营业利润 87 87 57 180 252 资产总计 1609 1602 1625 1812 1904 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 324 248 225 312 222 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 135 80 80 80 80 利润总额 87 86 56 179 251 应付票据及应付账款 70 78 50 117 49 所得税 22 26 10 31 43 其他流动负债 118 90 94 115 93 税后利润 65 61 46 148 208 非流动负债 239 86 86 86 86 少数股东损益 10 9 6 21 31 长期借款 224 0 0 0 0 归属母公司净利润 55 52 40 127 177 其他非流动负债 15 86 86 86 86 EBITDA 165 174 129 266 358 负债合计 563 333 310 397 308 少数股东权益 94 99 106 127 158 主要财务比率 股本 117 186 186 186 186 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 332 543 543 543 543 成长能力 留存收益 427 430 462 576 722 营业收入(%) -25.6 11.9 -20.0 60.0 12.7 归属母公司股东权益 952 1170 1210 1288 1438 营业利润(%) -53.8 -0.6 -34.7 216.7 40.0 负债和股东权益 1609 1602 1625 1812 1904 归属于母公司净利润(%) -55.6 -6.2 -22.5 218.0 39.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.6 50.0 46.0 56.0 61.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.7 12.3 11.9 23.7 29.3 经营活动现金流 159 137 97 296 233 ROE(%) 6.2 4.8 3.5 10.5 13.0 净利润 65 61 46 148 208 ROIC(%) 5.3 4.2 2.7 9.5 12.3 折旧摊销 72 95 84 100 120 偿债能力 财务费用 16 -0 -11 -13 -13 资产负债率(%) 35.0 20.8 19.1 21.9 16.2 投资损失 -14 -2 -6 -6 -7 流动比率 1.8 1.7 3.0 1.9 3.0 营运资金变动 21 -28 -17 67 -75 速动比率 1.7 1.7 3.0 1.8 3.0 其他经营现金流 -1 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -158 -154 153 -368 -124 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 251 -126 4 -36 -13 应收账款周转率 39.3 40.2 40.2 40.2 40.2 应付账款周转率 3.3 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.28 0.21 0.68 0.95 P/E 97.6 104.0 134.2 42.2 30.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.74 0.52 1.59 1.25 P/B 6.0 4.6 4.4 4.2 3.7 每股净资产(最新摊薄) 4.76 6.28 6.49 6.91 7.72 EV/EBITDA 31.9 30.0 38.4 19.2 14.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权