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涪陵榨菜2025年半年报点评：榨菜主营稳健，加大终端营销促进新品增长

2025-08-29 陈文倩诚通证券徐雨泽

公司2025年上半年营收净利基本稳定，单季营收增速由负转正：上半年营收13.13亿元/+0.51%，归母净利润4.41亿元/-1.66%。毛利率54.15%，同比提高3.29pct；净利率33.57%，同升-0.74pct。Q1/Q2营收分别为7.13/6.00亿元，同比增长-4.75%/+7.59%；净利润分别为2.72/1.68亿元，同比增长+0.24%/-4.59%。单季营收增速转正主要得益于青菜头收购价稳定，支撑加量不加价策略，营业成本下降6.22%，带动毛利改善。销售费用同比大幅增长至1.95亿元/+22.94%，拖累净利增速。
产品结构稳健，榨菜占比稳定，新品风干萝卜受市场欢迎增长明显：上半年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品收入分别为11.23/1.19/0.33/0.37亿元，占比分别为85.52/9.03/2.53/2.78%。榨菜占比稳健；风干萝卜系列增长38.35%，占比提升0.22pct；泡菜收入放缓0.37亿元，占比回落0.88pct。泡菜收入放缓考虑餐饮消费承压，后续餐饮消费恢复有望拉升泡菜等品类增长。
拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有助于快速开辟第二增量市场：公司拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，以借助其B端资源和涪陵榨菜的C端渠道网络，拓展产品品类和销售渠道，开辟第二增量市场，提升销售规模和盈利能力。
推动渠道终端下沉，完善销售人员激励机制，稳定公司业务发展：公司在全国布局8个大区、63个办事处，推动渠道下沉，通过新兴渠道实现多品下沉和终端覆盖。上半年经销商数量2446家，减少203家，新增17家，较2024年上半年优化数量明显下降，单季营收增速由负转正。公司完善销售人员激励机制，提升销售人员的稳定性和积极性。
盈利预测及投资建议：预计公司25/26/27年实现营收分别为24.52/26.02/27.87亿元，同比增速2.7%/6.1%/7.1%；净利润分别为8.06/8.77/9.08亿元，EPS分别为0.70/0.76/0.79元。当前股价对应PE21倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：消费信心不足，消费需求减弱，存量博弈加剧，并购重组经营风险，食品安全风险等。