公司简评报告国内业务短期下滑，国际业务稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压，Q2环比改善明显：2025年H1公司实现营收5.07亿元（同比-14.1%），归母净利润1.22亿元（同比-29.3%），主要受国内IVD项目降价、2024Q1呼吸道疾病高基数及政策改革影响。2025年Q2单季度营收2.92亿元（同比+2.7%，环比+35.8%），归母净利润0.68亿元（同比+5.0%，环比+26.5%），复苏趋势明显。体外诊断业务收入3.86亿元（同比-17.60%），治疗与康复业务收入1.11亿元（同比-2.37%）。毛利率64.70%（同比-5.12pct），净利率23.86%（同比-5.15pct），毛利率下降主因IVD业务毛利下滑且收入占比下降。

• 国内业务短期下滑，国际业务稳健增长：2025年H1国内收入3.32亿元（同比-22.74%），海外收入1.75亿元（同比+9.01%）。国内聚焦高端医院推广，高速糖化分析仪、发光流水线逐步实现装机，加速进口替代。海外市场发光产品线系列化覆盖，电化学发光高双位数增长，中速发光仪eCL8600系列上市完善产品矩阵；糖化血红蛋白分析仪保持出口领先地位，多个国家市场份额前三。公司推进本土化运营，深化市场渗透，强调产品创新和渠道优化支撑中长期增长。

• 治疗与康复业务略有分化，新品储备提供增长潜力：1）治疗康复业务收入同比略有增长，已形成五大领域产品解决方案，储备内嵌式业务、外科能量平台等新品，延伸至C端家用康复。2）皮肤医美业务受民营机构影响承压，但已与公立医院合作，光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机已获批，超声治疗仪三类注册推进中，预计将贡献抗衰领域增长。3）消费者健康业务亮眼，2025H1收入同比增长145.72%，公司将完善居家美容和康复产品线，成为业绩和估值增长空间。

研究结论与投资建议

• 业绩逐季改善，有望企稳向好：随着利空因素释放，业绩有望持续向好。维持2025-2027年归母净利润预测分别为4.07/4.71/5.37亿元，对应EPS 0.95/1.10/1.25元，PE 14.72/12.71/11.16倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：产品降价、行业竞争加剧、政策不确定性等风险。