速运业务稳健增长，鄂州机场投运将赋能公司国内、国际业务

2023年11月29日 趙旭東 H70556@capital.com.tw 目標價(元)49.0 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2023/11/29) 41.64 深证成指(2023/11/29) 9833.46 股價12個月高/低 61.36/38.02 總發行股數(百萬) 4895.20 A股數(百萬) 4861.12 A市值(億元) 2024.17 主要股東 深圳明德控股发展有限公司 (48.25%) 每股淨值(元) 18.54 股價/賬面淨值 2.25 一个月三个月一年股价涨跌(%)6.0-4.2-17.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-10-18 51.26 买进 2023-4-27 57.01 买进 2023-8-29 44.00 买进 产品组合 時效 45.1 經濟 9.6 快運 12.2 冷運及醫藥 4.3 同城配 2.7 供應鏈及國際 23.2 其他 2.8 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 速运业务稳健增长，鄂州机场投运将赋能公司国内、国际业务结论与建议： 公司作为国内时效件快递龙头，推进多网融通，持续打造服务和运营的 双重优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，9月公司完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，公司国内、国际业务有望迎来进一步催化。我们看好公司的长期发展，当前公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，予以“买进”评级。 点评： 公司回归时效件，3Q速运物流业务实现稳健增长。2023年6月公司完成对丰网速运的交割，业务重心回归时效件。从经营数据来看，剥离丰网后公司2023Q3速运物流业务实现营收472.56亿元，YOY+7.42%，拆分量 价来看，件量端，3Q公司完成快递28.06亿件，YOY+13.42%，整体维持稳健增长；单票端，公司单票收入同比降幅逐月收窄，8、9、10月单票收入YOY分别为-6.6%、-4.1%、-3.2%，同期通达系快递企业YOY分别为 -12.7%、-11.3%、-11.0%，公司单票收入韧性明显优于通达系，主要是因为公司追求高质量业务，产品效益得到提升。 公司推进多网融通，持续打造服务和运营的双重优势。当前行业竞争激烈，快递企业纷纷聚焦服务端升级和运营端优化，而公司在两端均具备一定优势。从服务来看，公司全货机数量为86架，较邮政（31架）、圆通（14架）有明显优势，使得公司时效性遥遥领先；此外，公司在邮政 局的品牌公众满意度调查中常年领先，主要是因为直营模式帮助公司在揽收、投递、售后等方面的服务均保持较高水准。从运营来看，公司持续推进多网融通，通过跨业务在场地、操作、线路、末端的融合来实现成本优化，2023H1同城业务成功扭亏，凭借科技赋能持续提升管理效率，综合来看，2023Q3公司归母净利润率为3.23%，较上年同期提升0.39pcts。 9月公司完成鄂州机场的航线转场，国内、国际业务有望迎来催化。国内方面，公司9月完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，航空网络将从“点对点”逐步升级为“轴辐式”，并有望获得更多航线时刻，从而优化公司时效、降低运输成本；国际方面，顺丰在鄂州开通的国际货运航 线突破10条，已通航的“一带一路”节点城市累计达14个，逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局，进而驱动公司国际快递业务进一步发展。 盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，鄂州机场的投运，将有利于公司国际业务拓展。考虑到行业竞争激烈， 我们略微下调2024、2025年盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.14亿元、109.46亿元、136.29亿元，yoy分别为+36.95%、 +28.57%、+24.51%，EPS为1.74元、2.24元、2.78元，当前A股价对应PE分别为23.94倍、18.62倍、14.96倍，公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期 ChinaResearchDept. China Research Dept. 年度截止12月31 日2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元4269 6174 8514 10946 13629 同比增减 ％ -41.73 44.62 37.91 28.57 24.51 每股盈余(EPS) RMB元 0.93 1.27 1.74 2.24 2.78 同比增减 ％ -43.29 36.56 36.95 28.57 24.51 A股市盈率(P、E)X44.7732.7923.9418.6214.96 股利(DPS) RMB元 0.18 0.25 0.35 0.45 0.56 股息率(Yield) ％ 0.43 0.60 0.84 1.07 1.34 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（StrongBuy）潜在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立（Neutral） 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一：合幷損益表 百萬元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 營業收入 207187 267490 263331 306580 349374 經營成本 181549 234072 229488 265838 301537 營業稅金及附加 479 477 518 682 777 銷售費用 2838 2784 2964 3289 3580 管理費用 15030 17574 17554 20561 23430 財務費用 1563 1712 1792 1117 1273 資産减值損失 (60) (132) (18) (33) (53) 投資收益 2407 1025 833 1080 780 營業利潤 7248 11034 10652 14656 18269 營業外收入 290 231 280 260 260 營業外支出 404 299 415 341 341 利潤總額 7134 10967 10556 14576 18188 所得稅 3214 3963 2362 2885 3814 少數股東損益 (350) 830 (320) 744 744 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4269 6174 8514 10946 13629 附二：合幷資産負債表 百萬元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 貨幣資金 35315 41063 46924 66761 90014 應收帳款 30442 25560 28883 31772 33996 存貨 1547 1948 2104 2378 2806 流動資産合計 94112 90673 92487 106360 136141 長期投資淨額 7260 7858 8172 8499 8839 固定資産合計 36926 43657 48023 51865 54977 在建工程 8571 11150 12265 13246 14041 無形資産 115788 126169 132478 137777 141910 資産總計 209900 216843 224965 244137 278051 流動負債合計 76022 77677 69909 72706 85793 長期負債合計 35963 40880 39653 42033 48337 負債合計 111985 118557 109563 114738 134130 少數股東權益 14972 12022 12623 13255 13917 股東權益合計 82943 86264 102779 116144 130004 負債和股東權益總計 209900 216843 224965 244137 278051 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 經營活動産生的現金流量淨額 15358 32703 28985 25235 30037 投資活動産生的現金流量淨額 (17131) (12091) (14314) (13327) (11540) 籌資活動産生的現金流量淨額 21220 (16017) (8809) 7928 4757 現金及現金等價物淨增加額 19347 5466 5862 19836 23254 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年11月29日 3